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海爾生物從生物醫(yī)療低溫存儲設(shè)備行業(yè)起步，不斷開拓，現(xiàn)在已經(jīng)成長為一家生命科學(xué)與醫(yī)療創(chuàng)新綜合解決方案服務(wù)商。公司是細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)資龍頭，在全球范圍內(nèi)均有較強(qiáng)競爭力。近年來，公司積極進(jìn)行物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在生命科學(xué)領(lǐng)域推出全場景解決方案，在醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域不斷復(fù)制成功案例，助力業(yè)績快速增長。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入為28.36億/36.63億/47.48億元，同比+33.4%/29.2%/29.6%，凈利潤為6.18億/8.16億/10.70億元，同比-26.8%/+32.1%/+31.0%，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.95/2.57/3.37元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE35/27/20倍。選取邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、翔宇醫(yī)療為可比公司，2022年行業(yè)平均PE為44倍（Wind一致預(yù)期），考慮到海爾生物處于龍頭地位，且新業(yè)務(wù)增長預(yù)期較高，給予2022年44倍PE作為合理估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)86元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　▍低溫存儲行業(yè)國內(nèi)龍頭，物聯(lián)網(wǎng)、非存儲業(yè)務(wù)打破行業(yè)天花板。公司深耕低溫存儲業(yè)務(wù)17載，在全球低溫存儲行業(yè)具有較強(qiáng)競爭力。公司2021年實(shí)現(xiàn)收入21.26億元，同比增長51%，歸母凈利潤達(dá)到8.45億元，同比增長122%。公司在低溫存儲技術(shù)和渠道的基礎(chǔ)上拓展物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和非存儲業(yè)務(wù)，突破低溫存儲行業(yè)天花板。傳統(tǒng)主力產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，為新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)提供強(qiáng)大引流渠道，公司未來業(yè)績增長動(dòng)力十足。
　　▍技術(shù)+品牌鑄就護(hù)城河，生命科學(xué)、醫(yī)療創(chuàng)新兩大板塊深入推進(jìn)。公司業(yè)務(wù)可分生命科學(xué)、醫(yī)療創(chuàng)新兩大板塊。生命科學(xué)板塊基于樣本安全場景，構(gòu)建智慧實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)，營收占比大，增速穩(wěn)健，傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品與生物安全柜、離心機(jī)、程序降溫儀等新產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力，引流能力強(qiáng)。醫(yī)療創(chuàng)新板塊囊括數(shù)字醫(yī)院、智慧公共衛(wèi)生、智慧用血三大場景。智慧公共衛(wèi)生：基于疫苗安全業(yè)務(wù)，接種點(diǎn)智慧改造+海外訂單共同帶來快速增長；數(shù)字醫(yī)院：立足藥品與試劑安全，不斷探索智慧用藥、智慧手術(shù)室等新場景，帶來發(fā)展新空間；智慧用血：保障血液安全，智慧城市血液網(wǎng)加速復(fù)制，三大偉業(yè)與公司協(xié)同效應(yīng)逐步展現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年智慧實(shí)驗(yàn)室、智慧公共衛(wèi)生、數(shù)字醫(yī)院、智慧用血四大場景營收CAGR分別為30%、50%、20%、30%，公司整體營收CAGR為30%左右，業(yè)績增長動(dòng)力明確，發(fā)展快速。
　　▍物聯(lián)網(wǎng)助力高端化、平臺化、國際化，非存儲業(yè)務(wù)未來可期。
　　高端化：縱向突破，基礎(chǔ)扎實(shí)+物聯(lián)網(wǎng)賦能，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸。受益于生物制藥等新場景不斷興起，公司基本盤低溫存儲產(chǎn)品下游需求旺盛，2018-2021年傳統(tǒng)低溫業(yè)務(wù)收入CAGR接近20%左右，維持穩(wěn)健增長。公司于2018年發(fā)力物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，使用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為已有產(chǎn)品賦能升級，實(shí)現(xiàn)冷藏設(shè)備智慧化管理、血液儲存城市網(wǎng)絡(luò)化管理，解決樣本利用率低、保存品配置效率低等行業(yè)原有痛點(diǎn)。同時(shí)公司基于已有業(yè)務(wù)不斷縱向拓展，血液安全場景通過與三大偉業(yè)協(xié)同，向血液多成分分離和血液治療延伸；藥品試劑場景發(fā)力拓展靜配中心液體用藥和手術(shù)室耗材與物資管理解決方案，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋愈發(fā)全面。公司2022年前三季度物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速高達(dá)98.35%，“產(chǎn)品+服務(wù)”回報(bào)豐厚。
　　平臺化：橫向“擴(kuò)圈”，布局綜合場景智慧解決方案。近年來公司積極開拓新業(yè)務(wù)，陸續(xù)研發(fā)了生物安全柜、二氧化碳培養(yǎng)箱、高性能離心機(jī)、高壓滅菌器、恒溫恒濕箱、程序降溫器和實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化設(shè)備等科研儀器，產(chǎn)品不斷“擴(kuò)圈”。新產(chǎn)品與傳統(tǒng)低溫冷藏業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)良好，形成完整的產(chǎn)品矩陣，在生命科學(xué)領(lǐng)域形成完整的智慧實(shí)驗(yàn)室解決方案，有效提高實(shí)驗(yàn)室管理水平和科研效率。2022年10月27日，工商變更信息顯示公司收購金立信60%股份，二者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，加強(qiáng)公司綜合場景運(yùn)維能力。公司順利孵化航空溫控產(chǎn)業(yè)，開通“上海法蘭克?！?、“上海-臺北”兩條航線，航空冷鏈屬于高端業(yè)務(wù)，前景值得期待。
　　國際化：網(wǎng)絡(luò)覆蓋再加速，新產(chǎn)品插翅出海。海外方面，公司網(wǎng)絡(luò)總數(shù)突破700家，覆蓋130多個(gè)國家，2022年前三季度海外業(yè)務(wù)增速達(dá)54.02%，隨著公司當(dāng)?shù)鼗季植粩嗌钊?，外海市場滲透率提升，海外業(yè)務(wù)有望保持高速增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；公司非存儲業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；局部疫情反復(fù)影響；公司業(yè)績波動(dòng)；公司研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；公司海外市場拓展不達(dá)預(yù)期；原材料漲價(jià)；匯率變動(dòng)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入為28.36億/ 36.63億/47.48億元，同比+33.4%/29.2%/29.6%，預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤為6.18億/8.16億/10.70億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.95/2.57/3.37元，同比-26.8%/+32.1%/+31.0%，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE 35/27/20倍。選取邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、翔宇醫(yī)療為可比公司，Wind一致預(yù)期對應(yīng)2022年行業(yè)平均PE為44倍，考慮到海爾生物處于龍頭地位，且新業(yè)務(wù)增長預(yù)期較高，給予2022年44倍PE作為合理估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)86元，首次覆蓋，給予“買入”評級。