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廣匯集團(tuán)旗下物流平臺(tái)，轉(zhuǎn)型能源物流成為疆煤外運(yùn)核心標(biāo)的
　　廣匯物流2016年重組上市，為廣匯集團(tuán)旗下唯一現(xiàn)代物流平臺(tái)，此前業(yè)務(wù)板塊主要包括商貿(mào)物流、房地產(chǎn)及冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)，2022年10月順利收購(gòu)紅淖鐵路后轉(zhuǎn)型聚焦能源物流、疆煤外運(yùn)戰(zhàn)略。紅淖鐵路西起淖毛湖礦區(qū)，東至甘肅紅柳河站接入蘭新線實(shí)現(xiàn)出疆，全長(zhǎng)435.6公里。線路于2019年1月1日建成通車(chē)，電氣化建設(shè)完成后年運(yùn)能有望由3950萬(wàn)噸提升至6000-8000萬(wàn)噸。公司利用紅淖鐵路區(qū)位優(yōu)勢(shì)對(duì)外運(yùn)輸疆煤的同時(shí)，注重在對(duì)疆煤需求較大的區(qū)域布局物流基地，有望提升煤炭鐵路物流業(yè)務(wù)的持續(xù)性與穩(wěn)健性。
　　運(yùn)量：淖毛湖增產(chǎn)疊加將淖線開(kāi)通后上游過(guò)貨，有望驅(qū)動(dòng)紅淖鐵路貨量超預(yù)期
　　1）宏觀層面：疆煤外運(yùn)大發(fā)展。國(guó)內(nèi)煤炭整體供需格局偏緊，17-21年我國(guó)煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資額相較12-16年同比下降25%至1.67萬(wàn)億元，此外進(jìn)口煤規(guī)模因國(guó)際形勢(shì)因素有所收窄。煤炭?jī)r(jià)格高企情況下，疆煤增產(chǎn)保供外運(yùn)大勢(shì)所趨，疆煤在品質(zhì)及開(kāi)采條件上具備明顯優(yōu)勢(shì)，《加快新疆大型煤炭供應(yīng)保障基地建設(shè)服務(wù)國(guó)家能源安全的實(shí)施方案》規(guī)劃“十四五”期間新疆新增煤炭產(chǎn)能1.6億噸/年至4.6億噸/年，疆煤外運(yùn)鐵路（烏將、將淖紅、蘭新、臨哈等）十四五期間亦將進(jìn)行擴(kuò)能改造，全力保障疆煤外運(yùn)。
　　2）微觀層面：紅淖鐵路卡位重要疆煤礦區(qū)，具備區(qū)位高壁壘。一方面我們分析淖毛湖礦區(qū)將持續(xù)增產(chǎn)，帶來(lái)紅淖線裝車(chē)需求提升；另一方面將淖線2023年開(kāi)通后，將帶來(lái)上游礦區(qū)（準(zhǔn)東、三塘湖、巴里坤）過(guò)貨量，兩方面疊加驅(qū)動(dòng)運(yùn)量持續(xù)高增。
　　運(yùn)價(jià)：具體提價(jià)條件，考慮到鐵路環(huán)線制度原因，有望超預(yù)期提價(jià)
　　發(fā)改委批復(fù)紅淖鐵路運(yùn)價(jià)0.40元/噸公里，當(dāng)前實(shí)際執(zhí)行運(yùn)價(jià)0.225元/噸公里，仍有大幅空間未用，我們測(cè)算提價(jià)靜態(tài)利潤(rùn)彈性約1.2倍。將淖線2023年三季度末開(kāi)通后，對(duì)于準(zhǔn)東礦區(qū)，我們測(cè)算將紅淖全線（780公里）相較原烏將-蘭新線（1080公里）的煤炭外運(yùn)鐵路成本低約27元/噸，由于鐵路環(huán)線定價(jià)制度原因，紅淖線對(duì)應(yīng)提價(jià)能力約0.035元/噸公里（漲幅約16%）。
　　分部估值測(cè)算公司合理價(jià)值約204億元，此前超跌，安全邊際充足
　　對(duì)于盈利預(yù)測(cè)：暫不考慮運(yùn)價(jià)上調(diào)，我們保守測(cè)算公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別7.02億元、10.58億元、16.47億元。對(duì)應(yīng)PE分別19倍、12倍、8倍。我們分析3年利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)53%左右。
　　分部估值角度看：綜合鐵路（2024年12億元?dú)w母凈利潤(rùn)，15倍PE）、房地產(chǎn)（賬面凈資產(chǎn)34億元，0.7倍PB）、商貿(mào)物流和冷鏈供應(yīng)鏈（賬面凈資產(chǎn)20億元，1倍PB）三業(yè)務(wù)估值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值約204億元。
　　投資觀點(diǎn)方面：前期由于市場(chǎng)擔(dān)憂運(yùn)量增長(zhǎng)有限，股價(jià)超跌，我們繼續(xù)看好疆煤外運(yùn)大趨勢(shì)下公司價(jià)值空間兌現(xiàn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌；疆煤增產(chǎn)不及預(yù)期；紅淖線經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期；將淖鐵路建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。