>> 東吳證券(香港)-PET銅箔行業(yè)深度：蓄勢待發(fā)，多方參與，產(chǎn)業(yè)化元年將臨-221201
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券(香港) |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳睿彬 |
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投資要點
復(fù)合銅箔理論上兼具安全性、高能量密度和低成本優(yōu)勢，可部分替代傳統(tǒng)銅箔，2025年滲透率有望提升至10%。傳統(tǒng)銅箔減薄存在理論上限，成本和性能難以兼顧。PET復(fù)合銅箔采用“三明治”結(jié)構(gòu)，用低密度高分子膜置換金屬銅，降低了熱失控風(fēng)險，相比于6μm傳統(tǒng)銅箔，單位面積重量降低55%，能量密度提升5%-10%；理論上單位物料成本降低63%，我們測算，當(dāng)前復(fù)合銅箔綜合成本偏高，未來有望通過提升良率、設(shè)備線速繼續(xù)降本，預(yù)計25年理論上有望降至3元以下（傳統(tǒng)銅箔4元/平）。復(fù)合銅箔兼容性強(qiáng)，應(yīng)用范圍覆蓋消費、動力和儲能，相比之下，復(fù)合鋁箔安全性優(yōu)異，但成本過高，主要面向高端動力和消費領(lǐng)域。但復(fù)合銅箔阻抗較高，不適合快充電池，同時與硅基負(fù)極兼容性差，更適于高能量密度電池領(lǐng)域中應(yīng)用，預(yù)計2025年滲透率達(dá)到10%，25年復(fù)合銅箔/設(shè)備的市場規(guī)模達(dá)到137/144億元。
復(fù)合銅箔工藝路線更加復(fù)雜、多元，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)內(nèi)以PET+兩步法為主，量產(chǎn)難點在于設(shè)備和良率。1）材料端，PET抗拉強(qiáng)度更大、工藝簡單成為主流選擇；PP電池端性能好更受電池廠青睞，預(yù)計工藝成熟后上量。2）制作端，實踐中分為一步法、兩步法和三步法。一步法分為全濕法和全干法，產(chǎn)品性能優(yōu)異、良率高，但尚處于實驗室攻關(guān)階段；兩步法包括磁控濺射+水電鍍環(huán)節(jié)，成熟度高；三步法增加真空蒸鍍提升生產(chǎn)效率和均勻性，但損失良率。目前大多數(shù)廠商采用兩步法。3）電池生產(chǎn)端，增加了滾焊，并將極耳焊接改為超聲焊接。
目前復(fù)合銅箔處于工藝認(rèn)證中后期，設(shè)備先行，加速突破0-1階段，預(yù)計2023年下半年實現(xiàn)批量生產(chǎn)。從不同環(huán)節(jié)看復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展：1）電池環(huán)節(jié)，寧德領(lǐng)跑，已研發(fā)近5年，專利布局深厚，國軒高科、廈門海辰、比亞迪也在積極推進(jìn)。2）設(shè)備環(huán)節(jié)，基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，當(dāng)下格局最好，未來或呈整線布局趨勢。前道設(shè)備中騰勝科技占磁控濺射設(shè)備半壁江山，設(shè)備效率近1年大幅提升，2.5代濺射設(shè)備線速提升至50%至20米/min，年底開始交付，未來有望提升至30m/min，良率提升至90%；中道設(shè)備僅有東威科技水電鍍設(shè)備實現(xiàn)量產(chǎn)，新一代設(shè)備線速將提升40%至10米，良率有望提升至90%，明年設(shè)備預(yù)示訂單對應(yīng)70-100gwh；后道設(shè)備中，驕成超聲受寧德扶持，超聲焊設(shè)備打開第二增長曲線。3）制造環(huán)節(jié)，驗證進(jìn)展上，重慶金美、寶明科技驗證進(jìn)展靠前，量產(chǎn)在即，雙星、元琛、萬順等明年初設(shè)備調(diào)試，傳統(tǒng)銅箔廠嘉元、諾德、中一等也已訂購設(shè)備。我們預(yù)計23年下半年開始批量生產(chǎn)，產(chǎn)量有望達(dá)到2億平，對應(yīng)15-20gwh電池，24年有望達(dá)到8億平，對應(yīng)70gwh。
投資建議：復(fù)合銅箔技術(shù)加速成熟，23年量產(chǎn)元年即將來臨，我們推薦四條主線：1）看好終端性能提升的電池廠商，推薦寧德時代、比亞迪，關(guān)注國軒高科；2）看好訂單先行的設(shè)備龍頭廠商，關(guān)注東威科技、驕成超聲、三孚新科、道森股份；3）看好量產(chǎn)在即的復(fù)合銅箔制造廠商，推薦璞泰來，關(guān)注元琛科技、寶明科技、雙星新材、阿石創(chuàng)、萬順新材；4）看好加快布局的傳統(tǒng)銅箔廠商，推薦嘉元科技、諾德股份，關(guān)注中一科技。
風(fēng)險提示：新技術(shù)量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險
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