>> 東吳證券(香港)-電力設備行業(yè)點評報告：整體盈利提升明顯，IRA加速北美布局-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
大小： |
485KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券(香港) |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳睿彬 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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投資要點
LG新能源：2022Q3收入約388.5億元（韓元匯率196.84:1，下同），同環(huán)比+90%/+51%；受價格聯(lián)動+銷售增長雙重影響；22Q3營業(yè)利潤26.5億元，營業(yè)利潤率2.5%，同環(huán)比-3.8pct/+0.7pct，本季度金屬價格聯(lián)動機制顯成效，增厚公司盈利，但本季度末韓元貶值帶來非經(jīng)營性外匯損失，凈利潤增速不及營業(yè)利潤增速。產(chǎn)能方面，公司預計22年底產(chǎn)能達195GWh，其中亞洲/歐洲/北美產(chǎn)能分別達114GWh/68GWh/13GWh；25年底產(chǎn)能達522GWh，其中與通用汽車在密歇根州、俄亥俄州、田納西州設廠，規(guī)劃產(chǎn)能145GWh，與本田在俄亥俄州設廠，規(guī)劃產(chǎn)能40GWh，與Stellantis合作，在安大略州規(guī)劃產(chǎn)能45GWh，合資項目增加共計230GWh；支撐北美市場高增長。
三星SDI：2022年Q3收入約為272.7億元人民幣，同環(huán)比+56.1%/+13.2%；營業(yè)利潤28.7億元人民幣，同環(huán)比+51.5%/+31.9%；凈利潤約32.4億元人民幣，同環(huán)比+51.8%/+56.0%，盈利能力顯著提升，盈利主要由高附加值產(chǎn)品的銷售擴大拉動。公司開發(fā)的4680電池計劃明年確定具體設計并投入量產(chǎn)，除4680外，公司還同時開發(fā)了多種高度的46系列電池。在產(chǎn)能方面，公司計劃在歐洲追加投資擴大匈牙利工廠產(chǎn)能；美國基地方面，密歇根工廠將增加一條電池包生產(chǎn)線，印第安納州工廠提前開工以迎合《通脹削減法案》中的補助政策。
SKI：電池量利表現(xiàn)亮眼，隔膜23年減緩產(chǎn)能建設。2022年Q3電池板塊營收111.47億元人民幣，同環(huán)比+169%/+70%；營業(yè)利潤-6.84億元人民幣，同環(huán)比-36%/+59%；營業(yè)利潤率-6%，同環(huán)比+6pct/+19pct。營收增長主要由于美國和歐洲新工廠穩(wěn)定投產(chǎn)以及原材料價格上漲；營業(yè)虧損減少源于轉(zhuǎn)嫁了原材料價格上漲的成本。目前已開始本土供應鏈布局，計劃與貝特瑞、福特建北美正極廠。2023年隔膜產(chǎn)能規(guī)劃下修2.1億平米至18.7億平米，24-25年維持之前規(guī)劃不變。
松下：2022年Q3能源板塊營收119.8億元人民幣（日元匯率20.2:1，下同），同環(huán)比+29.0%/+6.2%；實現(xiàn)營業(yè)利潤6.1億元人民幣，同環(huán)比-30.7%/-23.9%；營業(yè)利潤率5.1%，同環(huán)比-4.4pct/-2.0pct；主因原材料及物流價格上漲，以及銷售額增加帶來的開發(fā)費用和固定成本增加。產(chǎn)能方面，日本和歌山工廠10GWh 4680大圓柱電池產(chǎn)線正在進行改造，預計將于23年開始量產(chǎn)供貨北美特斯拉。此外，10月31日松下宣布在堪薩斯州建設21700圓柱電池產(chǎn)線，計劃使用7月批準的州激勵計劃進行投資，預計22年11月開工，25財年開始大規(guī)模量產(chǎn)，初始產(chǎn)能預計約30GWh。我們預計2025年公司全球電池產(chǎn)能將達229GWh。
投資建議：電動車銷售旺季已至，繼續(xù)強烈看好電動車板塊，第一條主線看好Q2盈利拐點疊加儲能加持的電池，龍頭寧德時代、億緯鋰能、比亞迪、派能科技，關注欣旺達、蔚藍鋰芯；第二條為持續(xù)緊缺、盈利穩(wěn)定的龍頭：隔膜（恩捷股份、星源材質(zhì)）、負極（璞泰來、杉杉股份、信德新材，關注貝特瑞、中科電氣）、結構件（科達利）、添加劑（天奈科技）、前驅(qū)體（中偉股份、華友鈷業(yè)）、勃姆石（關注壹石通）、鋁箔（關注鼎勝新材）；第三條為盈利下行但估值低的電解液（天賜材料、新宙邦，關注多氟多）、三元（容百科技、當升科技、振華新材，關注廈鎢新能）、鐵鋰（德方納米、萬潤新能）、銅箔（嘉元科技、諾德股份）；第四為價格持續(xù)維持高位低估值的鋰（關注天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等）。
風險提示：銷量不及預期、價格競爭超預期、投資增速下滑等
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