>> 國海證券-維珍妮(02199.HK)點評報告：運動產品表現(xiàn)突出，關注下游訂單復蘇-221201
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 660KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊仁文 |
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事件:
維珍妮（2199.HK）發(fā)布公告：FY2023H1公司營業(yè)收入46.1億港幣，同比上升13.1%；凈利潤3.13億港元，同比增長23.1%，凈利率6.8%，同比+0.6pct，毛利率25.3%，同比+1.3pct。
投資要點：
FY2023H1維珍妮實現(xiàn)收入46.1億港幣，同比增13.1%。1）分產品來看：貼身內衣/運動產品/消費電子配件/胸杯及其他模壓產品/鞋類分別實現(xiàn)收入24.6/14.8/2.6/2.1/1.9億港幣，同比+5.5%/+43.2%/+11.0%/-30.1%/+13.5%，各類產品占比分別為53.4%/32.2%/5.6%/4.6%/4.2%，同比-3.8pct/+6.8pct/-0.1pct/-2.8pct/+0.02pct，其中，運動產品部門營業(yè)收入較上財年同期增長43.2%%，占總收入的32.2%，該部門的運動胸圍產品在運動熱潮的持續(xù)下表現(xiàn)強韌，成為此業(yè)務分布的主要增長動力。2）分地區(qū)來看：上半財年歐美及中國市場仍占主要地位且業(yè)績表現(xiàn)良好，美國/中國/歐洲分別實現(xiàn)收入22.1/8.7/5.7億港幣，同比+4.4%/+39.2%/+22.6%，收入占比分別為48.0%/18.8%/12.3%，同比4.0pct/+3.5pct/+1.0pct，其中中國市場營業(yè)收入較上財年同期增長39.2%，主要系公司逐步重塑維密中國品牌形象，積極迎合中國消費者需求，并在疫情對門店銷售帶來較大打擊的情況下轉而加大發(fā)展電商銷售。
生產效率提高及收入顯著增長帶來規(guī)模經濟，毛利率上升至25.3%。FY2023H1公司毛利率為25.3%，同比+1.3pct，凈利率6.8%，同比+0.6pct。分產品來看，貼身內衣/運動產品/消費電子配件/胸杯及其他模壓產品/鞋類分別實現(xiàn)毛利率26.5%/24.1%/25.0%/23.4%/22.3%，同比+2.1%/+0.6%/+0.0%/+0.5%/-0.7%。費用方面，F(xiàn)Y2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為1.0/3.9/1.3/1.5億港幣，同比+14.7%/-1.5%/+1.4%/+127.4%，占總收入的百分比分別為2.2%/8.5%/2.7%/3.2%。其中，銷售費用同比增長14.7%，主要由收入增加導致貨運及運輸開支增加導致；財務費用同比增加127.4%，主要歸因于全球加息趨勢影響。
FY2023H1產能持續(xù)爬坡，越南基地戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯。公司作為面向全球的內衣及運動服飾行業(yè)領軍企業(yè)，正積極在全球進行產能布局。越南作為公司重要的生產基地，設有六間廠房，均已邁進效益提升期。報告期內，越南六間廠房的平均效率進一步提升，總產值占公司總收入的比例擴大至80%；同時公司優(yōu)化當?shù)氐娜耸录軜?，使本地員工占比達到85%，這都推進了公司綜合毛利率的進一步提高。對于中國內地，公司于大灣區(qū)的肇慶新區(qū)產業(yè)園區(qū)可按照正常計劃搬遷并陸續(xù)投產。目前，公司正致力于利用越南供應鏈區(qū)域及規(guī)模優(yōu)勢，加速突破創(chuàng)新工藝，進一步降低成本并提高效率，將產能和技術優(yōu)勢作為公司未來發(fā)展的主要增長動力。
盈利預測與評級：看好公司后續(xù)品牌客戶擴張與海內外產能布局，以及公司產品結構優(yōu)化升級帶來的盈利能力提升。我們預計公司FY2023、2024及2025實現(xiàn)收入83.03、91.84及101.52億港元，凈利潤4.78、6.05及6.87億港元，對應2022年11月30日收盤價3.61港元，P/E估值為9.25、7.31及6.44X，維持“增持”評級。
風險提示：疫情影響時間及范圍超預期風險；原材料及勞動力成本上升風險；核心客戶訂單波動風險；市場競爭加劇，格局惡化風險；匯率波動風險；二級市場流動性風險；估值風險；其他風險。
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