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本報(bào)告導(dǎo)讀：本文研究了“明星基金”的溢出效應(yīng)以及后果。本文發(fā)現(xiàn)，“明星基金”對(duì)基金家族存在正向溢出效應(yīng)；此外，基金間投資策略差異大的基金家族更有可能產(chǎn)生明星基金。本文認(rèn)為，溢出效應(yīng)會(huì)促使能力較低的基金家族追求“造星”策略。只有事前產(chǎn)生明星基金概率較低的明星基金家族，其明星業(yè)績(jī)才表明其擁有卓越的投資能力。
　　摘要：
　　大多數(shù)基金都是基金家族（Fund family）中的一員（基金家族，也即同一基金管理公司發(fā)行并管理的全部基金的總稱）?；鸺易寤l(fā)展也是基金市場(chǎng)發(fā)展的一種必然趨勢(shì)。家族結(jié)構(gòu)為基金的分銷、服務(wù)和推廣帶來(lái)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)。與獨(dú)立基金相比，基金家族在重新分配人力和其他資源以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)方面具有更大的靈活性。在基金家族化管理的背景下，單只基金不可能完全脫離基金家族保持獨(dú)立性。因此，本文研究了基金家族結(jié)構(gòu)對(duì)基金策略的影響。
　　本文首先探討了基金業(yè)績(jī)的“溢出效應(yīng)”(Spillover Effects)。本文發(fā)現(xiàn)，“明星基金”（Star fund）與“垃圾基金”（Dog fund）對(duì)基金家族的資金凈流入呈現(xiàn)出不對(duì)稱的模式。“明星基金”會(huì)增加整個(gè)基金家族的資金凈流入；而“垃圾基金”并沒(méi)有顯著的導(dǎo)致整個(gè)基金家族的資金凈流出。
　　其次，本文研究了能力低的基金家族是否會(huì)追求“造星”策略。首先，基金家族的兩個(gè)特征：成員基金間業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)差與基金家族旗下的基金數(shù)量，能增加產(chǎn)生明星基金的概率。相對(duì)而言，前者影響最為顯著，后者顯著性較弱。其次，基金間業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)差高的基金家族未來(lái)業(yè)績(jī)相對(duì)較差，這表明追求“造星”策略往往是基金家族投資能力差的體現(xiàn)。
　　最后，本文討論如何辨別明星基金家族背后的真實(shí)投資能力。首先，簡(jiǎn)單追逐明星基金家族的策略不會(huì)提高投資者業(yè)績(jī)。然而，當(dāng)考慮到產(chǎn)生明星基金的事前概率時(shí)，事前概率較低的明星基金家族的業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于其他基金家族。也即，只有在事前產(chǎn)生明星基金概率較低的情況下，明星業(yè)績(jī)才能表明明星基金家族具有卓越的投資能力。
　　本文的結(jié)論有幾點(diǎn)參考價(jià)值：（1）對(duì)基金投資者而言：投資者在進(jìn)行基金投資時(shí)，要注重提高分析判斷能力，不要盲目“追星”，理性投資。（2）對(duì)基金管理者而言：要清醒認(rèn)識(shí)“造星”行為的長(zhǎng)期后果，將重心放到提升家族管理水平上來(lái)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本文結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。