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前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)75%，單三季度盈利環(huán)比改善。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217億元，同比增長(zhǎng)75%；凈利潤(rùn)為-68億元，2021年前三季度為-36億元。單三季度營(yíng)收68億元，同比增長(zhǎng)19%，環(huán)比下降8%。凈利潤(rùn)為-24億元，2021年單三季度為-16億元，2022年二季度為-27億元。
　　單三季度毛利率、凈利率環(huán)比改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司前三季度毛利率為12%，同比下降0.69個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)率為-31%，同比下降2pct。銷(xiāo)售、行政及一般費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率分別為23%/18%，分別同比增加3.75/3.07pct。單三季度毛利率為14%，同比下降0.82pct，環(huán)比提升2.65pct；銷(xiāo)售、行政及一般費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為24%/22%，分別同比下降3.06/0.13個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升了1.44/4.96個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為-35%，同比下降7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。三季度銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利率的車(chē)型P7占比提升，改善了公司的毛利率與凈利率。
　　前三季度交付量同比增長(zhǎng)75%，小鵬G9持續(xù)爬坡。公司前三季度完成汽車(chē)交付98,553輛，同比增長(zhǎng)75%。G3/P7/P5/G9分別銷(xiāo)售14,146/52,186/32,037/184輛，分別同比-18%/+33%/-/-；單三季度交付汽車(chē)29,570輛，同比增長(zhǎng)15%，環(huán)比下降14%。公司的重磅車(chē)型G9已于9月開(kāi)啟交付，9/10/11月的交付量分別為184/623/1546臺(tái)，產(chǎn)能持續(xù)爬坡，值得期待。
　　電動(dòng)化與智能化兩條腿走路，重磅新品值得期待。電動(dòng)化方面，小鵬G9率先搭載800V高壓SIC平臺(tái)，可實(shí)現(xiàn)充電5分鐘，續(xù)航200公里。電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)最高效率95.5%以上，綜合效率90%以上。智能化方面，城市NGP已在廣州全量開(kāi)放，通過(guò)OTA升級(jí)落地小鵬P5。XNGP可實(shí)現(xiàn)全國(guó)所有城市與路段通用，不依賴高級(jí)輔助駕駛地圖，有望于2023年逐步落地G9 MAX，于2024年實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景智能導(dǎo)航輔助駕駛。明年小鵬將基于E、F、H三大平臺(tái)，新推出3款新品，進(jìn)一步提升產(chǎn)品矩陣的競(jìng)爭(zhēng)力以及研發(fā)生產(chǎn)的降本增效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片供應(yīng)緊張限制產(chǎn)能釋放和交付；原材料價(jià)格上漲。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮到原材料價(jià)格上漲，局部地區(qū)疫情擾動(dòng)，2023年補(bǔ)貼退坡，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22/23/24年公司的銷(xiāo)售收入為263/457/672億元（原為421/753/1109億元），凈利潤(rùn)為-83/-68/-42億元（原為-58/-28/8億元），對(duì)應(yīng)PS為2.3/1.3/0.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。