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理想汽車(chē)11月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1.5萬(wàn)輛，超越市場(chǎng)悲觀預(yù)期。在宏觀承壓的背景下，上述銷(xiāo)量增長(zhǎng)提振投資者信心。我們預(yù)計(jì)公司12月銷(xiāo)量有望挑戰(zhàn)2萬(wàn)輛，L8銷(xiāo)量占比提升。我們調(diào)整理想汽車(chē)2022、2023年銷(xiāo)量預(yù)測(cè)至13.5萬(wàn)輛、30萬(wàn)輛。公司增程產(chǎn)品譜系清晰，L9在高端市場(chǎng)放量，L8于11月開(kāi)始交付，L7接受小定，L6價(jià)格將進(jìn)一步下探。公司在中高端SUV市場(chǎng)地位持續(xù)得到夯實(shí)，預(yù)計(jì)2023年份額將持續(xù)提升。未來(lái)，如果宏觀環(huán)境因防疫政策調(diào)整而改善，公司有較強(qiáng)的銷(xiāo)量和盈利彈性。我們維持對(duì)公司的樂(lè)觀態(tài)度，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍銷(xiāo)量：11月銷(xiāo)量創(chuàng)歷史新高，12月有望挑戰(zhàn)月銷(xiāo)2萬(wàn)輛。1）2022年11月，理想汽車(chē)共交付新車(chē)15034輛（同比+11%，環(huán)比+50%），實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2）1-11月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)交付11.2萬(wàn)輛（同比+47%），公司累計(jì)已實(shí)現(xiàn)交付23.6萬(wàn)輛。3）CEO李想11月1日微博透露：公司爭(zhēng)取2022年內(nèi)單月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超百億元。據(jù)此我們預(yù)測(cè)，公司12月銷(xiāo)量有望挑戰(zhàn)2萬(wàn)輛量級(jí)。4）我們調(diào)整公司2022-2024年銷(xiāo)量預(yù)測(cè)至13.5/30.0/65.0萬(wàn)輛。盡管宏觀環(huán)境承壓，新能源車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，我們依然判斷理想汽車(chē)有望憑借增程車(chē)型系列，持續(xù)提升市場(chǎng)份額。
　　▍股價(jià)：理想汽車(chē)股價(jià)顯著下跌，表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，未來(lái)如宏觀預(yù)期改善，公司股價(jià)彈性將較強(qiáng)。1）2022年以來(lái)，理想汽車(chē)?yán)塾?jì)跌幅為-31%，表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。公司當(dāng)前市值約1620億元（12月1日），超越蔚來(lái)（1528億元）、小鵬汽車(chē)（658億元），體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)理想汽車(chē)產(chǎn)品高端化、高毛利率的認(rèn)可。2）我們判斷2023年新能源汽車(chē)滲透率仍有望顯著提升。但同時(shí)，投資人擔(dān)心公司在手訂單充足程度，以及未來(lái)市場(chǎng)份額提升的空間。新能車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇：2022年特斯拉中國(guó)產(chǎn)能顯著提升，產(chǎn)品潛在降價(jià)可能性增加；華為問(wèn)界M7、小鵬G9等產(chǎn)品指向30萬(wàn)+SUV市場(chǎng)。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品在中高端家庭SUV市場(chǎng)具備較強(qiáng)差異化，圍繞家庭場(chǎng)景重新定義智能SUV產(chǎn)品，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)如宏觀環(huán)境改善，公司有較強(qiáng)的銷(xiāo)量彈性和盈利彈性，股價(jià)彈性亦較大。
　　▍L9：在手訂單充裕，目前產(chǎn)品交付時(shí)間為2023年2月中旬。1）L9是公司推出的第二款量產(chǎn)車(chē)，定位全尺寸SUV，售價(jià)45.98萬(wàn)元。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示：自8月底交付以來(lái)，該款車(chē)型連續(xù)兩月銷(xiāo)量約1萬(wàn)輛，體現(xiàn)出較強(qiáng)的產(chǎn)品力。其中，在9月和10月，L9銷(xiāo)量分別為1.01萬(wàn)輛、0.91萬(wàn)輛，均為中國(guó)市場(chǎng)大型全尺寸SUV銷(xiāo)量冠軍。2）據(jù)公司官網(wǎng)信息顯示，目前L9的交車(chē)時(shí)間為2023年2月15日。考慮到L9在手訂單充足，我們看好L9在未來(lái)幾月的銷(xiāo)量表現(xiàn)，有望繼續(xù)保持月銷(xiāo)量約1萬(wàn)輛的水平。
　　▍L8已開(kāi)始交付，公司預(yù)計(jì)L7將于23Q1開(kāi)始交付。1）L8是公司推出的第三款量產(chǎn)車(chē)，售價(jià)35.98/39.98萬(wàn)元。該產(chǎn)品已于11月開(kāi)始交付。據(jù)公司官網(wǎng)信息顯示，L8 Max/Pro的交車(chē)時(shí)間約2023年1月22日左右。L7是公司推出的第四款量產(chǎn)車(chē)，售價(jià)33.98/37.98萬(wàn)元，公司預(yù)計(jì)將于23Q1開(kāi)始交付。2）L7和L8兩款車(chē)型，覆蓋30-40萬(wàn)家庭SUV市場(chǎng)。Marklines數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)市場(chǎng)30萬(wàn)以上價(jià)格帶車(chē)型銷(xiāo)量總規(guī)模約350萬(wàn)輛。我們認(rèn)為：伴隨公司產(chǎn)品線的持續(xù)完善，覆蓋更廣價(jià)格帶，公司未來(lái)市場(chǎng)總體份額將穩(wěn)中有升?？紤]到L7、L8、L9的外觀和智能化軟硬件復(fù)用程度較高，一旦車(chē)型銷(xiāo)售上量，公司的盈利彈性可期。
　　▍11月L9/L8 Pro延期交付，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)影響相對(duì)有限。1）11月27日，理想汽車(chē)發(fā)布“關(guān)于部分用戶延期交付的說(shuō)明”稱(chēng)，受核心零配件供應(yīng)延遲的影響，部分App內(nèi)顯示于11月底交付的用戶將延期至12月。本次受影響車(chē)型包含L9 Max和L8 Pro，其中預(yù)計(jì)理想L9 Max延期一周、理想L8 Pro延期2-3周。受此影響，公司股價(jià)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。2）據(jù)公司官網(wǎng)APP顯示，暫定于12月交付的車(chē)輛，暫時(shí)并未受到該因素的影響。我們預(yù)計(jì)該因素對(duì)公司后續(xù)產(chǎn)品交付影響相對(duì)有限。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：科技巨頭&傳統(tǒng)整車(chē)廠加速進(jìn)軍智能汽車(chē)賽道導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；特斯拉產(chǎn)品進(jìn)一步降價(jià)導(dǎo)致中國(guó)智能電動(dòng)車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵核心技術(shù)人才流失、難以招募風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致自動(dòng)駕駛政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池價(jià)格上漲導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利降低的風(fēng)險(xiǎn)；車(chē)載芯片供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)；公司后續(xù)新車(chē)型、新功能推出進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；較高Capex支出導(dǎo)致公司自由現(xiàn)金流增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：我們對(duì)理想汽車(chē)保持持續(xù)的樂(lè)觀態(tài)度，未來(lái)隨著中國(guó)智能汽車(chē)滲透率的提高，公司憑借在EREV（增程電動(dòng)技術(shù)）、BEV（純電動(dòng)技術(shù)）、自動(dòng)駕駛、智能座艙領(lǐng)域中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)受益。考慮宏觀環(huán)境壓力，我們調(diào)整公司2022-2024年銷(xiāo)量預(yù)測(cè)至13.5/30.0/65.0萬(wàn)輛（原預(yù)測(cè)值分別為14/35/75萬(wàn)輛），調(diào)整公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入至462/1081/2086億元（原預(yù)測(cè)值分別為479/1265/2307億元），調(diào)整公司2022-2024 Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.6/37.8/142億元（原預(yù)測(cè)值為8.3/ 80.1/206.7億元）。我