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公司業(yè)務(wù)兼顧穩(wěn)健與成長，治理問題逐步出清，業(yè)績高速恢復(fù)
　　愷英網(wǎng)絡(luò)成立于2008年，早期業(yè)務(wù)聚焦在傳奇、奇跡類頁游及手游的研發(fā)和發(fā)行。2017年以來，公司積極探索多元品類游戲，并超前布局VR硬件與內(nèi)容，是兼具傳奇、奇跡類游戲頭部地位及多點(diǎn)創(chuàng)新的成長型游戲公司。公司治理問題今年以來加速出清，前董事長王悅的質(zhì)押股權(quán)經(jīng)過數(shù)次拍賣已降至2.68%，現(xiàn)任董事長金鋒為公司第一大股東。2020年以來，公司經(jīng)過管理層和戰(zhàn)略的調(diào)整，經(jīng)營已回歸正軌，20/21/22Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.78/5.77/9.14億元，業(yè)績呈高速恢復(fù)態(tài)勢。
　　傳奇、奇跡類游戲基本盤穩(wěn)固，多元品類擴(kuò)張樹立品牌新形象
　　傳奇游戲經(jīng)過20年的發(fā)展仍保持百億以上的年流水規(guī)模，核心用戶呈現(xiàn)年齡層較高、付費(fèi)能力強(qiáng)的特征。同時(shí)近年來傳奇游戲廠商通過升級游戲畫面、豐富游戲玩法等方式向年輕群體滲透，并探索直播獲客新途徑。傳奇IP的版權(quán)歸屬問題經(jīng)過十余年的紛爭已基本厘清，未來將迎來更多改編產(chǎn)品的誕生，我們認(rèn)為傳奇游戲市場當(dāng)下仍然活躍并有望在質(zhì)量提升、多元獲客、版權(quán)明確的加持下迎來新的發(fā)展機(jī)遇。公司在傳奇、奇跡類兩大經(jīng)典IP賽道已有多年研發(fā)發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，推出過《全民奇跡》《藍(lán)月傳奇》《王者傳奇》等爆款，目前保持每年上線1-2款傳奇、奇跡類新品，迭代周期穩(wěn)定，業(yè)績基本盤穩(wěn)固。同時(shí)，公司積極探索傳奇、奇跡以外的創(chuàng)新品類，提高品牌影響力。除自研外，公司投資的公司及工作室各有所長，極大拓寬了公司的產(chǎn)品賽道，已上線游戲《高能手辦團(tuán)》《魔神英雄傳》《玄中記》等歷史表現(xiàn)良好；后期產(chǎn)品儲備豐富，《山海浮夢錄》《龍騰傳奇》等產(chǎn)品已取得版號，預(yù)計(jì)將在23年上線。整體而言，公司兩條產(chǎn)品線戰(zhàn)略地位明確，兼顧了短期業(yè)績與長期利益，可期實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)。
　　全球VR硬件出貨達(dá)千萬級，公司雙管齊下布局硬件與內(nèi)容
　　2021、2022H1年全球VR頭顯出貨量分別達(dá)到1110、684萬臺，VR硬件處于2016年后的新一輪爆發(fā)期。從內(nèi)容平臺來看，SteamVR產(chǎn)品最為豐富，Quest、Pico等內(nèi)容平臺在VR一體機(jī)的加持下正加速釋放潛力。從開發(fā)者地區(qū)看，目前主流內(nèi)容平臺的開發(fā)者多為海外司，國內(nèi)傳統(tǒng)游戲公司入局者不多。由于VR游戲的研發(fā)與傳統(tǒng)游戲相比對硬件適配、設(shè)計(jì)理念、交互方式等都提出了額外的要求，我們認(rèn)為，盡管國產(chǎn)VR內(nèi)容尚未形成規(guī)模，但越早布局的公司越有利于較早掌握技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，在未來硬件出貨量再度進(jìn)階時(shí)掌握先發(fā)優(yōu)勢。公司在2016年投資了國產(chǎn)VR硬件中堅(jiān)品牌大朋VR，大朋VR在全球暢銷AR/VR品牌中全球排名第三，且即將推出面向C端的游戲級VR頭顯。2022年公司又聯(lián)手幻世科技成立了上海臣旎網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，專注于VR內(nèi)容的的研發(fā)，目前已有一款動作競技類游戲在研并有望在2023年上線。我們認(rèn)為，公司從投資硬件品牌到成立內(nèi)容團(tuán)隊(duì)雙管齊下進(jìn)軍VR領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步提升公司在游戲主業(yè)布局的廣度和深度，引領(lǐng)公司步入新的成長軌道。
　　盈利預(yù)測
　　由于儲備產(chǎn)品的版號獲取尚存在不確定性，我們小幅下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年的營業(yè)收入為34.21/45.28/58.05億元（前值為39.66/49.13/61.13億元），歸母凈利潤為10.49/14.10/18.95億元（前值為11.91/15.39/19.97億元），EPS為0.49/0.66/0.88元（前值為0.55/0.71/0.93元），對應(yīng)2022年12月1日收盤價(jià)的PE分別為14.52/10.81/8.04倍，維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)9.75元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　存量游戲流水下滑的風(fēng)險(xiǎn)、版號難以獲取的風(fēng)險(xiǎn)、新游戲表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。