>> 中信證券-嶸泰股份(605133)投資價值分析報告：輕量化隱形冠軍，新能源乘風而起-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 4157KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司是國內領先的鋁高壓鑄造“隱形冠軍”，全球汽車EPS轉向器殼體市場占有率超過21%。在新能源大趨勢下，公司快速切入新能源三電產品市場，布局壓鑄大型化賽道，已經獲得比亞迪、小鵬等頭部新能源品牌項目定點。同時公司墨西哥工廠一期產能快速爬坡，全球化全面加速。公司轉向系統(tǒng)業(yè)務領先，產能布局完善，新能源業(yè)務拓展順利，業(yè)績增長確定性較強，我們預測公司2022/2023/2024年每股盈利為0.91/1.45/1.91元，給予2023年25倍PE的估值，對應目標價36元，首次覆蓋給予“買入”評級。
▍專注汽車精密鋁壓鑄件，背靠全球龍頭Tier-1供應商。公司是國內領先的鋁高壓鑄造供應商，深耕賽道20余年，產品覆蓋汽車轉向、傳動、制動等多個系統(tǒng)，主要配套博世、采埃孚、蒂森克虜伯等客戶。公司全球配套布局完善，2021年海外營收占比超過35%，其中墨西哥子公司收入占比為15%。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收10.6億元，同比+28.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元，同比+15.3%。公司股權結構清晰穩(wěn)定，實際控制人合計持有公司66.9%的股份；近期發(fā)布了股權激勵計劃，覆蓋中層管理及核心業(yè)務人員共90人，有助于公司人才隊伍穩(wěn)定，調動技術和管理人員積極性，助力公司業(yè)績發(fā)展。
▍汽車輕量化高速發(fā)展，一體鑄造大勢所趨。新能源滲透提升推動汽車輕量化加速，根據汽車輕量化大會，若純電動汽車整車減重10%，將平均增加續(xù)航里程5%-8%。鋁合金相比普通鋼材減重40%，效果顯著，是新能源輕量化的主流選擇。根據EMIS的預測，2022年中國汽車鋁壓鑄行業(yè)空間約1109億元?；陲@著的降本和減重效果，始于特斯拉的“一體鑄造”技術正在掀起汽車制造裝配工藝革命。我們認為這一技術的滲透率在2030年有望達到30%，保守預測將帶動全球壓鑄結構件行業(yè)空間從今年的22億元增長至2030年的2460億元。電驅系統(tǒng)殼體也具有明顯的大型化趨勢，多家新能源品牌均開始采用“N合一”方案。今年1-7月三合一及以上的電驅系統(tǒng)滲透率已經提升至59.2%。
▍轉向器殼體隱形冠軍，不斷鞏固領先優(yōu)勢。公司汽車鋁壓鑄產品主要集中在轉向系統(tǒng)，2021年市場占有率約21.5%。公司核心客戶中，博世/采埃孚/耐世特2021年在國內乘用車EPS（電動助力轉向系統(tǒng)）市場的份額分別為18.8%/17.5%/2.8%，其中公司早在2011年就與博世開展了EPS系統(tǒng)殼體的合作，在長期合作中研發(fā)能力不斷提升，截至2021年底申請專利數(shù)達到105項，產品護城河日益加深，公司產品也借助博世等的客戶資源進入大眾、奔馳、寶馬等全球主流主機廠，開啟全球替代。公司早在2016年就于墨西哥建設產能，本地化管理和生產經營豐富，2022H1實現(xiàn)凈利潤1200萬。目前墨西哥子公司已經斬獲采埃孚/耐世特皮卡零部件訂單，順利切入商用車轉向系統(tǒng)領域，為公司營收增長提供新增量。2022年8月，公司收購河北力準機械53%股權并控股，被收購公司經營情況良好，2021年凈利潤2100萬元，有望與公司實現(xiàn)上下游協(xié)同，提高經營效率。
▍產能建設加速，全面擁抱新能源。公司目前已取得比亞迪、小鵬、長城等多家主機廠新能源項目定點，成功開拓新能源市場并從Tier 2企業(yè)轉型。8月26日，公司公告與比亞迪簽訂電機殼體開發(fā)協(xié)議，為其e3.0提供電驅系統(tǒng)殼體，預估年化收入約3億元，新能源業(yè)務收入占比進一提升。順應行業(yè)發(fā)展趨勢，公司已經采購了3臺9000t超大型壓鑄單元，有望借助“一體壓鑄”東風推動公司中長期發(fā)展。按計劃，公司募投項目將于年底達產，今年發(fā)行的可轉債募投項目總投資約6.5億元，達產后將為公司進一步增加每年196萬鋁合金零部件產能。我們認為，公司當前正處于資本開支周期的低產出階段，2021年累計營收增長與累計資本開支的比值僅為64.3%，伴隨產能有序釋放，公司即將進入高速發(fā)展通道，迎來營收的快速增長和規(guī)模效應的不斷顯現(xiàn)。
▍風險因素：國內及全球疫情防控不及預期；公司新業(yè)務拓展不及預期；公司募投項目完成進度不及預期；公司海外業(yè)務推廣不及預期；原材料價格迅速上升的風險；人民幣匯率及海運費波動；新客戶開拓不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：2021年公司轉向器殼體國內市場占有率超過21%，憑借與博世等Tier-1的深度合作以及自身產品力的不斷提升，市場份額持續(xù)提升，順利切入海外及皮卡市場，為公司發(fā)展貢獻新增量。公司已經獲得比亞迪、小鵬等主機廠新能源車型項目定點，順利切入新能源汽車三電產品市場并購入9000t壓鑄機提前布局“一體壓鑄”賽道，未來營收及業(yè)績增長彈性大。公司早在2016年就于墨西哥建立產能，生產管理經驗豐富；通過IPO及可轉債募投項目，產能迅速提升，為公司發(fā)展奠定基礎?？紤]公司轉向系統(tǒng)業(yè)務領先，產能布局完善，新能源業(yè)務切入順利，業(yè)績增長確定性較強，我們預測公司2022/2023/2024年EPS為0.91/1.45/1.91元。參考行業(yè)可比公司愛柯迪、旭升集團、拓普集團（中信證券研究部預期對應2023年估值分別為22x、27x、30x），考慮公司業(yè)績彈性大、兌現(xiàn)可信度高，給予2023年25倍PE，對應目標價36元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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