>> 國信證券-開潤股份(300577)三季度收入增長44%，毛利率降幅環(huán)比收窄-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔 |
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核心觀點(diǎn)
制造端推動三季度收入增長43.8%，品牌端拖累下扣非后凈利潤下降25.9%。三季度公司營收8.4億元，同比增長43.8%，其中制造/品牌端收入預(yù)計分別為6.7/1.6億；歸母凈利潤0.2億元，同比減少62.8%，主要是由于政府補(bǔ)助減少等非經(jīng)營性因素影響；扣非后歸母凈利潤0.3億，同比下降25.9%。毛利率下降7.5個百分點(diǎn)至20.6%，主要由于制造業(yè)務(wù)占比提升、迪卡儂占比提升和上海嘉樂通過開潤接單拉低制造業(yè)務(wù)毛利率、品牌業(yè)務(wù)清理海外庫存；銷售/研發(fā)費(fèi)用率分別下降7.3/1.5個百分點(diǎn)至6.0%/1.2%，主要由于自有品牌業(yè)務(wù)的大幅收縮；管理費(fèi)用率基本持平，財務(wù)費(fèi)用率下降1.6個百分點(diǎn)至-0.5%，主要由于匯兌收益的增加。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降23天至88天，主要由于品牌端海外渠道清除庫存、制造端庫存周轉(zhuǎn)較快；應(yīng)收/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別+3天/-19天至71天/78天。
制造端景氣成長，主要由于旺盛的箱包訂單和上海嘉樂的加入。公司的箱包代工業(yè)務(wù)生產(chǎn)效率、快反能力、設(shè)計能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，多年來與客戶的合作關(guān)系進(jìn)一步深化，并新拓展PUMA、HOMEDEPOT、THENORTHFACE等新客戶，在海外通脹壓力之下全年有望維持20%以上的增長。服裝業(yè)務(wù)目前通過上市公司接單但未并表，增厚上市公司收入，但毛利率較低。
品牌端收縮海外業(yè)務(wù)，減虧成效開始顯現(xiàn)。小米渠道今年以來受到的影響較大，但由于小米品牌力強(qiáng)勁，在需求恢復(fù)時預(yù)計將呈現(xiàn)較好的彈性。90分海外渠道虧損較為嚴(yán)重在二季度進(jìn)行清理，海外存貨在第二和第三季度通過分銷渠道進(jìn)行清理，拉低品牌端毛利率。90分國內(nèi)業(yè)務(wù)在年初開始保持毛利、減少虧損、提升品牌調(diào)性，預(yù)計第三季度和第四季度品牌端將實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，在出行需求恢復(fù)后有望實(shí)現(xiàn)較快的增長。
風(fēng)險提示：疫情持續(xù)時間過長；國際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；下游需求疲弱。
投資建議：短期凈利潤承壓，箱包龍頭仍具長期潛力，維持“增持”評級。
長期看，公司的制造業(yè)務(wù)生產(chǎn)效率領(lǐng)先，內(nèi)生外延擴(kuò)張產(chǎn)能，做深并拓展優(yōu)質(zhì)龍頭客戶；品牌業(yè)務(wù)降本增效、優(yōu)化產(chǎn)品，靜待需求復(fù)蘇?？紤]到品牌業(yè)務(wù)下游需求影響較大以及四季度制造業(yè)務(wù)海外通脹影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年凈利潤分別為1/1.6/2.2億元（原為1.2/2.3/2.9億），分別同比-49.6%/77.8%/37.8%，EPS分別為0.38/0.67/0.93元，由于盈利預(yù)測下調(diào)，合理估值區(qū)間下調(diào)至16.1-16.5元（對應(yīng)2023年P(guān)E 24-25x，原為16.0-16.8元)，維持“增持”評級。
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