>> 國泰君安-萬科A(000002)2022年三季報點評：結(jié)算加速，利潤率依然處在下滑通道-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 822KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝皓宇,白淑媛,郝亞雯 |
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本報告導(dǎo)讀：
利潤率依然處于下滑通道，新開工進度大幅低于以往年份，但竣工結(jié)算在提速；2022年計劃竣工提速至9.2%，因此后續(xù)會加快竣工，且后續(xù)公司利潤率修復(fù)可期。
投資要點：
業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評級。2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3377億元，同比增長24.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤171億元，同比增加2.2%?？紤]到公司完成以17.7元的均價回購12.9億元，且公司對開發(fā)業(yè)務(wù)集中管控，致力于解決操盤表現(xiàn)不穩(wěn)定等問題，維持2022/2023/2024年EPS分別至2.27/2.74/3.24元，維持目標價26.7元，對應(yīng)2023年9.7XPE。
結(jié)算均價持續(xù)低于預(yù)期，利潤率依然處于下滑通道。2022年前三季度，公司開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算毛利率由2021年同期的23.9%下降至20.7%，單Q3結(jié)算均價又較上半年下滑至12291元/平米。雖然因為匯兌收益增加使得財務(wù)費用同比減少64%，但受投資收益大幅下滑78%以及少數(shù)股東損益占比提升至37%的高位，使得歸母凈利潤率下滑1.1pct至5.0%。
新開工不及預(yù)期，竣工結(jié)算大頭在四季度。前三季度實現(xiàn)新開工面積1277萬方，完成年初計劃的66.5%（2021年同期90.1%）；實現(xiàn)竣工面積2350萬方，完成年初計劃的60.3%（2021年同期55.5%）。公司2022年全年竣工計劃為3900萬方，竣工增速相較2021年的5.6%提升3.6pct至9.2%，因此后續(xù)會加快竣工。
業(yè)績確定性處于較高水平，對比已售未結(jié)資源的15705元/平均價，公司利潤率修復(fù)可期。雖然公司已售未結(jié)資源下降至6126億元，且隱含的已售未結(jié)均價達到15705元/平米，對比2021年同期14839元/平米的結(jié)算均價，未來利潤率將修復(fù)。
風險提示：管理紅利體現(xiàn)較慢，同時原開發(fā)業(yè)務(wù)大幅放緩。
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