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公司簡介
　　中國石化是中國規(guī)模最大的石油開采及煉化企業(yè)之一，在布局了上游油氣資產(chǎn)同時(shí)，還具有大體量的煉能以及完善的成品油及天然氣銷售網(wǎng)絡(luò)，是國內(nèi)上下游及終端銷售一體化的大型石油化工企業(yè)。
　　投資邏輯
　　中國石化具備全球競爭力，尤其是在石化行業(yè)周期底部仍能維持一定的凈利率，考慮到全球發(fā)達(dá)國家煉能出清，成品油裂解價(jià)差維持相對(duì)高位，使得中國石化投資價(jià)值得到提升，重點(diǎn)關(guān)注:
　　1、公司完善的成品油終端零售網(wǎng)絡(luò)促使公司業(yè)績持續(xù)維持穩(wěn)健狀態(tài)。國內(nèi)成品油批零價(jià)差持續(xù)維持較為穩(wěn)健的狀態(tài)，其中柴油批零價(jià)差中樞維持在1000元/噸，汽油批零價(jià)差中樞維持在400元/噸，較為穩(wěn)健的批零價(jià)差促使公司2006年至今成品油銷售板塊業(yè)務(wù)業(yè)績毛利率維持6-9%，煉油及營銷事業(yè)部占總業(yè)務(wù)毛利的79%左右:
　　2、全球原油供需偏緊以及海外煉能出清帶來業(yè)績彈性。在全球“雙碳”政策推動(dòng)下，全球原油供需持續(xù)偏緊，受益于中國能源安全需求，公司上游資產(chǎn)開采資本開支及產(chǎn)量維持穩(wěn)定，與此同時(shí)，海外煉能近年來持續(xù)出清，而成品油供應(yīng)邊際增量有限，促使柴汽油海外裂解價(jià)差以及成品油批發(fā)及出口價(jià)差呈走闊趨勢，伴隨需求回暖，油價(jià)的上漲以及成品油海外價(jià)格的走高，有望獲得業(yè)績彈性。
　　3、高股息賦予資產(chǎn)強(qiáng)防御屬性。通過對(duì)公司股利支付率和股息率的回溯，公司股利支付率2016年以來持續(xù)維持65%以上，受益于業(yè)績的穩(wěn)定性，公司A股股息率中樞維持在約9%左右，伴隨全球原油價(jià)格中樞進(jìn)入高位震蕩格局，公司股息率有望維持，在悲觀/中性/樂觀不同油價(jià)情景假設(shè)下，公司A股股息率有望維持7-10%，穩(wěn)健股利回報(bào)賦予資產(chǎn)強(qiáng)防御屬性。
　　盈利預(yù)測、估值和評(píng)級(jí)
　　我們看好原油價(jià)格中樞長期維持高位以及公司穩(wěn)定生產(chǎn)帶來的業(yè)績彈性，在中性油價(jià)假設(shè)下，2022-2024年原油價(jià)格分別為100/90/90美元/桶，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為693.7億元/705.7億元/717.5億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.57元/0.58元/0.59元，對(duì)應(yīng)PE為7.76X/7.63X./7.51X，考慮到公司股息率水平較高，參考中國石油、中國海油、長江電力和寧滬高速市盈率水平，給予2022年10信市盈率，參考2022年EPS約為0.57元，目標(biāo)價(jià)5.74元，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.油價(jià)單向大幅波動(dòng): 2.成品油價(jià)格放開風(fēng)險(xiǎn): 3.疫情反復(fù)擾亂終端產(chǎn)品銷售及運(yùn)輸: 4.行業(yè)景氣度下行; 5.境外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn); 6.意外事故風(fēng)險(xiǎn): 7.匯率風(fēng)險(xiǎn)。