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投資要點(diǎn)
　　中國(guó)半導(dǎo)體制造行業(yè)短期承受國(guó)內(nèi)國(guó)際雙重壓力
　　國(guó)際上，半導(dǎo)體制造用稀有氣體價(jià)格、硅片價(jià)格上漲，芯片制造成本增加。受全球經(jīng)濟(jì)下滑影響，消費(fèi)電子需求疲軟。國(guó)內(nèi)來看，半導(dǎo)體行業(yè)面對(duì)需求大幅下降的挑戰(zhàn)。消費(fèi)端電子產(chǎn)品疲軟，智能手機(jī)進(jìn)入去庫(kù)存的階段。受疫情封控的影響，PC和平板銷量下滑。受美國(guó)制裁影響，對(duì)美特定電子產(chǎn)品出口萎縮。
　　國(guó)產(chǎn)替代是長(zhǎng)期趨勢(shì)
　　國(guó)產(chǎn)替代是科技自立自強(qiáng)重要戰(zhàn)略的組成部分。二十大報(bào)告中五次提到“科技自立自強(qiáng)”，三次提到需要提升供應(yīng)鏈韌性和安全，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)基礎(chǔ)研究和原創(chuàng)以繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和維護(hù)國(guó)家安全。從產(chǎn)業(yè)鏈安全的角度考慮，國(guó)家將會(huì)持續(xù)鼓勵(lì)、支持國(guó)產(chǎn)化。鑒于美國(guó)出口管制增強(qiáng)、芯片進(jìn)口下降、下游新增需求等多重因素，半導(dǎo)體行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　公司短期承壓，中長(zhǎng)期受益于產(chǎn)能儲(chǔ)備與技術(shù)擴(kuò)展
　　公司短期內(nèi)面臨市場(chǎng)景氣度下行壓力，產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率有所波動(dòng)以致盈利能力下降。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張，芯片管制應(yīng)對(duì)都需要一定的時(shí)間，短期內(nèi)盈利成長(zhǎng)受限。長(zhǎng)期來看，鑒于我國(guó)的芯片低自給率、產(chǎn)業(yè)鏈的安全及新下游市場(chǎng)的擴(kuò)展，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張和先進(jìn)制程技術(shù)儲(chǔ)備將使其在國(guó)產(chǎn)替代背景下充分受益。
　　給予“持有”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)19.89港元
　　我們認(rèn)為對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)并不能完全以短期凈利潤(rùn)進(jìn)行估值。鑒于：1）公司對(duì)大陸的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程和供應(yīng)鏈安全具有至關(guān)重要的意義；2）目前制裁和封鎖并不針對(duì)占較大產(chǎn)能的28-90nm成熟制程產(chǎn)品；
　　參照wind港股半導(dǎo)體行業(yè)平均2.67倍PB估值，出于大安全邊際考量，我們認(rèn)為1~1.21（中位值）倍PB是較為合理的估值水平，給予目標(biāo)價(jià)為19.89港元/股，對(duì)應(yīng)2022 PB 1.04倍，PE為11.16，離現(xiàn)價(jià)有19.38%的上漲空間，給予“持有”評(píng)級(jí)。