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氟全產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
　　永和股份是氟全產(chǎn)業(yè)鏈一體化稀缺標(biāo)的，我們看好：1）三代制冷劑配額22年底凍結(jié)，供給約束下有望景氣向上；2）含氟高分子附加值高，F(xiàn)EP/PVDF/全氟己酮等產(chǎn)品布局和產(chǎn)能擴(kuò)張助力長(zhǎng)期成長(zhǎng)；3）22-24年眾多新項(xiàng)目迎來收獲期，助益業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利3.2/5.8/7.9億元，參考可比公司23年平均23xPE的Wind一致預(yù)期，考慮新項(xiàng)目成長(zhǎng)性，給予23年24xPE，目標(biāo)價(jià)51.36元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　三代制冷劑（HFCs）迎來配額約束，供需向好支撐景氣回升
　　HFCs因GWP值較高，發(fā)達(dá)國(guó)家配額已逐步削減，大部分發(fā)展中國(guó)家（含中國(guó)）22年底將配額凍結(jié)，全球迎來供給約束。中國(guó)是HFCs最主要的生產(chǎn)和貿(mào)易國(guó)，需求端受益于空調(diào)/汽車等領(lǐng)域及外貿(mào)需求增長(zhǎng)，我們測(cè)算22-25年供給缺口28.3/17.1/15.9/-0.7萬噸，持續(xù)趨緊。18年以來企業(yè)爭(zhēng)搶配額并大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致HFCs盈利低迷，但新增供給集中在龍頭企業(yè)，配額約束后競(jìng)爭(zhēng)格局將改善，且22-23年為新的空調(diào)換新/維修周期，供需良好支撐制冷劑景氣向上，未來碳配額交易則或助力制冷劑市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)一步提升。
　　公司三代制冷劑產(chǎn)能國(guó)內(nèi)居前，一體化配套鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　　公司HFCs年產(chǎn)能12.5萬噸，22年底將再新增4萬噸/年R32，整體規(guī)模國(guó)內(nèi)居前，且R143a/R152a等品種國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司具備螢石-AHF-制冷劑含氟精細(xì)品全產(chǎn)業(yè)鏈配套，是少數(shù)擁有螢石資源的氟化工企業(yè)，由于國(guó)家戰(zhàn)略資源保護(hù)及進(jìn)口礦受阻等，螢石中長(zhǎng)期供給或趨緊，資源配套助力打造成本優(yōu)勢(shì)，AHF產(chǎn)能亦持續(xù)擴(kuò)張，未來與氯堿企業(yè)協(xié)同繼續(xù)打造一體化優(yōu)勢(shì)。
　　下游含氟精細(xì)品高附加值，公司發(fā)力布局打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間
　　伴隨螢石-AHF-含氟原料-含氟高分子鏈條向下游延伸，產(chǎn)品附加值非線性擴(kuò)大，且多數(shù)含氟精細(xì)品應(yīng)用前景廣闊，但國(guó)內(nèi)技術(shù)和量產(chǎn)能力均有待突破。公司依托自主研發(fā)，已具備FEP/PVF/PVDF/PPVE/全氟己酮等的量產(chǎn)能力，并積極擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。21年底公司含氟高分子及單體年產(chǎn)能1.28萬噸，而在建/規(guī)劃總產(chǎn)能約9萬噸/年，發(fā)力高附加值產(chǎn)品將助力長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升。
　　新項(xiàng)目增量漸近，遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴(kuò)張
　　公司IPO項(xiàng)目邵武基地一期（含5/4.4/4/1/0.75/0.3/0.05萬噸/年AHF/R22/R32/HFP/FEP/PFA/PPVE等）將于22年底陸續(xù)投產(chǎn)，邵武二期、邵武PVDF/HFPO擴(kuò)建、內(nèi)蒙VDF/全氟己酮等項(xiàng)目亦將于23-24年陸續(xù)投產(chǎn)，遠(yuǎn)期包頭氟化工基地項(xiàng)目亦穩(wěn)步推進(jìn)，未來成長(zhǎng)能力持續(xù)凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑行業(yè)政策變化；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)拓展不及預(yù)期。