>> 財信證券-晨會紀要-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄒建軍 |
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【市場策略】底部已經(jīng)確認，繼續(xù)做多A股
黃紅衛(wèi)（S0530519010001）
上周在地產(chǎn)融資政策利好以及疫情防控政策優(yōu)化刺激下，上證指數(shù)上漲1.76%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.20%，滬深兩市日均成交額為9162.09億，較前一周上升13.05%，A股指數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)向上突破跡象。本輪A股指數(shù)經(jīng)過4月底、10月中旬兩輪探底之后，技術(shù)面底部已較為堅實。調(diào)整幅度而言，全部A股市盈率估值中位數(shù)在4月底、10月中旬分別位處歷史后3.13%分位、8.02%分位，調(diào)整幅度已堪比2018年熊市水平；從歷史經(jīng)驗來看，A股破凈率達到10%通常為熊市底部區(qū)間，本輪A股市場在4月、10月破凈率均曾達10%；如以萬得全A市盈率倒數(shù)來衡量A股投資回報率，以10年期國債收益率衡量債市投資回報率，二者差值代表股債相對回報率，2022年迄今，中國股債相對回報率中位數(shù)為1.55%、向下及向上一倍標準差區(qū)間在【-0.31%、3.41%】。從歷史規(guī)律來，股債相對回報率每次觸及3.41%時，意味著股市相對債市的回報率明顯提升，此時萬得全A指數(shù)即將走牛，宜增配權(quán)益比重。2022年4月26日、10月28日，股債相對回報率分別觸及3.75%、3.73%高位后，發(fā)生趨勢性回落，當下A股相對債市配置價值突出。調(diào)整時間而言，2015年以來A股熊市通常在一年內(nèi)結(jié)束。本輪A股指數(shù)從2021年12月調(diào)整迄今，市場在底部已充分換手，籌碼結(jié)構(gòu)已較為健康。綜上，本輪A股指數(shù)調(diào)整幅度及調(diào)整時間均已到位，市場正孕育新一輪上漲動力。
2022年迄今，在國內(nèi)經(jīng)濟基本面走弱、外圍美聯(lián)儲鷹派加息，全球局勢緊張下，A股、港股、在美中概股等中國資產(chǎn)經(jīng)歷了業(yè)績、利率、風險偏好的三殺，整體表現(xiàn)不佳。展望2023年，中國經(jīng)濟基本面觸底回升、外圍美聯(lián)儲加息已處尾聲、全球局勢走向緩和，A股、港股、在美中概股等中國資產(chǎn)將迎來業(yè)績、利率、風險偏好的三擊，預計中國資產(chǎn)將領跑全球市場。
?。?）國內(nèi)經(jīng)濟層面。疫情和地產(chǎn)作為經(jīng)濟的兩大制約因素，當下都已呈現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象。本輪地產(chǎn)基本面持續(xù)走弱，既有需求端有效購房需求的制約，也有供給端地產(chǎn)流動性風險暴露的影響。近期國內(nèi)地產(chǎn)供給端政策持續(xù)發(fā)力，上周證監(jiān)會決定調(diào)整優(yōu)化5項措施，支持房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資，包括：恢復涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復上市房企和涉房上市公司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策、進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用、積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用等。至此，支持房地產(chǎn)融資的銀行信貸、債券、股權(quán)三只箭均已出臺，預計將有效化解房地產(chǎn)流動性風險。隨著保交樓政策化解“爛尾樓風險”，預計剛需及改善等地產(chǎn)自住需求將逐步復蘇。疫情方面，11月11日《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學精準做好防控工作的通知》出臺以來，雖然本土新冠確診及無癥感染者數(shù)量大幅增加，但各地仍堅持最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響。近期，國家印發(fā)《加強老年人新冠病毒疫苗接種工作方案》，要求堅持“應接盡接”原則，加快提升80歲以上人群接種率，繼續(xù)提高60-79歲人群接種率。此外，廣州市天河區(qū)、海珠區(qū)、荔灣區(qū)、番禺區(qū)、從化區(qū)等多個區(qū)陸續(xù)發(fā)布通告，優(yōu)化完善疫情防控措施，解除臨時管控區(qū)域的管控措施。近日，國務院副總理孫春蘭指出，奧密克戎病毒致病力在減弱；加強全人群特別是老年人免疫接種；加快治療藥物和醫(yī)療資源準備。綜上，我們預計2023年疫情和地產(chǎn)對國內(nèi)經(jīng)濟制約作用將大幅緩解，中國經(jīng)濟將進一步向常態(tài)回歸，A股業(yè)績也將逐步觸底回升。
（2）外圍流動性方面。上周，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲在“一段時間內(nèi)”將需要采取限制性政策；最快12月就會放緩加息步伐；利率峰值可能“略高于”9月份的預期。我們以流通中貨幣同比增速計算，估計美國CPI同比增速已經(jīng)在2022年6月-2022年8月初步觸頂回落。美國8-9月通脹數(shù)據(jù)超預期點主要來自核心CPI走高。住房項目占核心CPI比值的40.65%，住房（租金）走高是美國8-9月份CPI超市場預期的最主要原因。以美國房價指數(shù)計算，估計2023年4月起美國核心CPI也將實質(zhì)性回落。高杠桿限制了美聯(lián)儲加息空間。1953年以來，美國杠桿率與10年期美債收益率乘積的最高值達5.77%（1984年6月）。我們以5.77%上限計算，當下美國政府杠桿率（117.90%）對應的10年期美債收益率上限值在4.89%，預計后續(xù)10年期美債收益率上行空間并不大。從加息時間和加息節(jié)奏來看，美聯(lián)儲本輪加息已經(jīng)處于尾聲階段，2023年全球流動性將趨于緩解。
?。?）全球局勢方面。2022年在全球40年未有之高通脹、美聯(lián)儲鷹派加息、歐美經(jīng)濟沖高回落階段，全球市場總體并不太平，俄烏沖突持續(xù)、臺海局勢一度緊張、中美關(guān)系亦在降溫。展望2023年，隨著全球通脹壓力緩解、美聯(lián)儲加息邊際減緩、中國經(jīng)濟成為全球主要引擎，預計全球緊張局勢將明顯緩解，大幅提升市場風險偏好。
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