>> 中信期貨-固定收益周報(bào)(匯率)：衰退交易再次證偽-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
大小： |
2327KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張菁 |
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本周，美聯(lián)儲(chǔ)官員講話和美國(guó)重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較多，且都較為關(guān)鍵。因此，我們先討論這些講話和數(shù)據(jù)釋放的信號(hào)，再討論美元和美債收益率走勢(shì)。
第一，鮑威爾演講放鴿。一則核心商品通脹增速下行具有可持續(xù)性;二則房租通脹增速大概率在明年轉(zhuǎn)為下行;三則勞動(dòng)力供求關(guān)系造成服務(wù)業(yè)薪資通脹有較高不確定性;四則概率在12月放緩加息步伐，加息終點(diǎn)和高利率持續(xù)時(shí)間更重要。
第二。美國(guó)PCE實(shí)際支出強(qiáng)勁、PCE通脹符合預(yù)期。但服務(wù)業(yè)消費(fèi)支出和薪資通脹仍具韌性和粘性。一則汽車價(jià)格增速放緩下，新車和二手車實(shí)際消費(fèi)跳升;二則以餐飲服務(wù)為代表的服務(wù)類實(shí)際消費(fèi)支出具有韌性，并帶動(dòng)相關(guān)通脹走高，這是薪資–通脹螺旋中的重要一環(huán);三則房租通脹繼續(xù)帶動(dòng)核心服務(wù)通脹增速上漲;四則美國(guó)居民實(shí)際可支配收入增速降幅收窄、儲(chǔ)蓄率進(jìn)一步下降，這這可能并不是美國(guó)居民儲(chǔ)蓄耗盡的標(biāo)志，而是信貸供給充分背景下居民消費(fèi)意愿強(qiáng)烈的信號(hào)。
第三。服務(wù)業(yè)就業(yè)和薪資增速的強(qiáng)勁不支持美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐。一則就業(yè)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于休閑與餐飲服務(wù)、教育與醫(yī)療服務(wù)、建筑業(yè)，主要拖累來(lái)自于貿(mào)易、運(yùn)輸與公用事業(yè)，整體仍是線下服務(wù)就業(yè)強(qiáng)勢(shì)的格局;二則失業(yè)人數(shù)由前值605.9萬(wàn)人降至601.1萬(wàn)人，主要是低學(xué)歷人口失業(yè)人數(shù)減少較多，這與上文中線下服務(wù)業(yè)就業(yè)高景氣一致;三則商品生產(chǎn)業(yè)薪資增速有所放緩，但服務(wù)業(yè)薪資整體呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)，對(duì)應(yīng)非房租核心服務(wù)通脹粘性進(jìn)一步增強(qiáng)。
綜上。目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀是:汽車消費(fèi)在價(jià)格下降的情況下出現(xiàn)反彈。居民對(duì)以餐飲服務(wù)為代表的線下接觸類服務(wù)消費(fèi)需求強(qiáng)勁。并帶來(lái)服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力需求旺盛和薪資增速加速。
隨著美國(guó)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)再平衡。以制造業(yè)PM為代表的景氣指數(shù)參考意義相當(dāng)有限。當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和衰退相差甚遠(yuǎn)。衰退預(yù)期以及與之對(duì)應(yīng)的“FEDPivot”交易不斷被數(shù)據(jù)證偽。
在目前強(qiáng)勁的服務(wù)就業(yè)和極具粘性的薪資通脹面前。美聯(lián)儲(chǔ)在12月就放緩加息步伐意味著實(shí)際政策利率難以繼續(xù)有效抬升。美元指數(shù)短期面臨貶值壓力。美國(guó)通脹失控的概率增加。而隨著美國(guó)通脹失控逐漸成為現(xiàn)實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)將重啟二輪緊縮以大幅拉升實(shí)際政策利率,屆時(shí)美元指數(shù)將重回上行。也將給人民幣帶來(lái)被動(dòng)貶值壓力。
對(duì)于美債收益率。如果12月FOMG會(huì)議點(diǎn)陣圖不上調(diào)終點(diǎn)利率、不向后推遲降息時(shí)間、8E對(duì)通脹預(yù)測(cè)依舊樂(lè)觀。則10Yr收益率會(huì)因利率預(yù)期和期限溢價(jià)同步下降而走低;反之。如果SEP承認(rèn)通脹粘性、抬高終點(diǎn)利率、推遲降息時(shí)點(diǎn)。那么10Yr收益率會(huì)受到利率預(yù)期和期限溢價(jià)同步上行而走高。
操作建議
購(gòu)匯方向建議鎖定風(fēng)險(xiǎn)敞口機(jī)會(huì)，結(jié)匯方向可逐步入場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因子
1）美國(guó)通脹超預(yù)期;2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期;3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化;4）全球衰退
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