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投資要點(diǎn)：
　　公用事業(yè)：硅料價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)利好下游運(yùn)營(yíng)商項(xiàng)目回報(bào)率提升。
　　受產(chǎn)能釋放節(jié)奏影響，2020年底以來(lái)多晶硅價(jià)格快速上漲，成為制約新能源運(yùn)營(yíng)商項(xiàng)目回報(bào)率和裝機(jī)投產(chǎn)節(jié)奏的重要因素。根據(jù)我們模型測(cè)算，如果光伏項(xiàng)目想要維持8%的資本金IRR，現(xiàn)有電價(jià)機(jī)制下光伏組件價(jià)格不能高于1.9元/W。2022年以來(lái)光伏組件價(jià)格一度超過(guò)2元/W，顯著超過(guò)新能源運(yùn)營(yíng)商的承受能力。組件價(jià)格高企背景下，電力央企嚴(yán)守回報(bào)率底線，年中普遍下調(diào)全年裝機(jī)規(guī)劃。
　　2022年四季度以來(lái)硅料產(chǎn)能開(kāi)始釋放，助力硅料價(jià)格回歸合理區(qū)間。12月1日集邦新能源網(wǎng)發(fā)文稱(chēng)硅料價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)，硅片、電池片價(jià)格齊跌。其中，單晶復(fù)投料主流成交價(jià)格為303元/KG，單晶致密料的主流成交價(jià)格為298元/KG，較上周跌幅約1.62%-2.3%，硅料企業(yè)在議價(jià)時(shí)壓力增大。組件價(jià)格與上周持平，但是部分企業(yè)報(bào)價(jià)出現(xiàn)松動(dòng)，440-450W組件的成交價(jià)格不斷向1.9元/W靠近，大尺寸組件報(bào)價(jià)低于2元/W的資源也在逐漸增多。
　　從2022年各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)盈利能力來(lái)看，除硅料外，硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)均較為微薄，最下游運(yùn)營(yíng)商反而擁有相對(duì)較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。我們分析隨著光伏行業(yè)技術(shù)進(jìn)入成熟期，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能大量釋放，制造環(huán)節(jié)議價(jià)能力或逐漸減弱，未來(lái)硅料價(jià)格下降后，盈利空間有望大部分傳導(dǎo)至運(yùn)營(yíng)端。疊加當(dāng)前電力供需緊張，預(yù)計(jì)電價(jià)下行壓力較小，運(yùn)營(yíng)商環(huán)節(jié)將顯著受益。
　　投資分析意見(jiàn)：硅料價(jià)格回落利好新能源運(yùn)營(yíng)行業(yè)，建議從三個(gè)方向精選標(biāo)的。1）火電轉(zhuǎn)型新能源的運(yùn)營(yíng)商：看好傳統(tǒng)煤電轉(zhuǎn)型新能源的綜合性電力龍頭,推薦中國(guó)電力、華潤(rùn)電力、華電國(guó)際、內(nèi)蒙華電。2）純綠電公司：2022年股價(jià)整體受到壓制，當(dāng)前股價(jià)具備性?xún)r(jià)比，光伏回報(bào)率回升后業(yè)績(jī)存在彈性，建議關(guān)注三峽能源、龍?jiān)措娏Α?）新能源裝機(jī)上量利好儲(chǔ)能和綜合能源板塊：建議關(guān)注南網(wǎng)科技、三峽水利、南網(wǎng)儲(chǔ)能等；
　　電網(wǎng)：西北構(gòu)建調(diào)峰和頂峰容量市場(chǎng)利于火電靈活性改造和儲(chǔ)能建設(shè)，對(duì)功率預(yù)測(cè)提出更高要求。
　　2022年12月1日，國(guó)家能源局西北能監(jiān)局先后發(fā)布《西北電網(wǎng)靈活調(diào)節(jié)容量市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》、《西北區(qū)域電力并網(wǎng)運(yùn)行管理實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》和《西北區(qū)域電力輔助服務(wù)管理實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》。西北地區(qū)是我國(guó)最重要的新能源基地及電力外送區(qū)域之一，其存量新能源裝機(jī)比例以及規(guī)劃的新能源裝機(jī)在全國(guó)各區(qū)域都名列前茅，同時(shí)也是我國(guó)最主要的電力外送區(qū)域。高新能源比例、高新能源規(guī)劃、高比例外送的特點(diǎn)使得西北地區(qū)新能源消納壓力巨大。
　　本次西北地區(qū)“兩個(gè)細(xì)則”有如下亮點(diǎn)：（1）采用調(diào)峰容量市場(chǎng)機(jī)制，并對(duì)火電深度調(diào)峰各檔報(bào)價(jià)設(shè)置上下限，明顯提高了收益的確定性，更側(cè)重于收益的穩(wěn)定性，這對(duì)于火電靈活性改造、儲(chǔ)能建設(shè)等來(lái)說(shuō)可能更為重要。（2）首創(chuàng)頂峰容量交易，作為調(diào)峰資源的補(bǔ)充，進(jìn)一步提高火電靈活性改造、儲(chǔ)能的收益率。（3）新能源配建儲(chǔ)能可以按需要全額或部分參與調(diào)峰容量市場(chǎng)或頂峰容量市場(chǎng)?？梢赃M(jìn)一步提高已建新能源電站的收益率，同時(shí)進(jìn)一步提高新能源配建儲(chǔ)能的建設(shè)積極性，同時(shí)有利于新能源和儲(chǔ)能的建設(shè)。（4）用戶側(cè)參與分?jǐn)?，有利于進(jìn)一步傳導(dǎo)調(diào)節(jié)費(fèi)用，有利于靈活性資源的建設(shè)，而頂峰容量市場(chǎng)則對(duì)新能源電站的功率預(yù)測(cè)能力提出了更高的要求。
　　公用重點(diǎn)標(biāo)的：1）火電轉(zhuǎn)型：華電國(guó)際、中國(guó)電力、內(nèi)蒙華電、國(guó)電電力、華能?chē)?guó)際、華潤(rùn)電力、粵電力A、福能股份；2）純新能源：三峽能源、龍?jiān)措娏?、南網(wǎng)能源、晶科科技；3）水核：長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源、黔源電力、中國(guó)核電、中國(guó)廣核；4）電網(wǎng)及綜合能源：三峽水利、國(guó)網(wǎng)信通、涪陵電力、林洋能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力工程推進(jìn)不及預(yù)期，電力體制改革力度不及預(yù)期、氫能政策推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。