>> 德邦證券-衰退啟示錄：從居民超儲看美國衰退時點&幅度-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 1453KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：美國未來的經(jīng)濟(jì)衰退或來得更晚但幅度更深，基于對居民超儲的推演，我們預(yù)計深度衰退將于2023年底發(fā)生。推演衰退時點與幅度最關(guān)鍵的指標(biāo)即是居民部門的超儲水平。我們認(rèn)為，居民部門在兩輪史詩級財政補(bǔ)助中累積超儲水平在美國經(jīng)濟(jì)中扮演著“緩沖墊”的角色，其當(dāng)前較高的水平有望延后未來美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的時點。但這也將導(dǎo)致另一個后果，即讓美聯(lián)儲貨幣政策不得不持續(xù)、過度緊縮，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入更深度的衰退。以近三個月的累積儲蓄水平的路徑為未來趨勢進(jìn)行線性外推，可推算出美國居民部門的超儲將在2023年11月被消耗殆盡，即屆時美國經(jīng)濟(jì)最大的增長引擎——私人消費(fèi)或面臨“熄火”風(fēng)險，從而傳導(dǎo)至總量經(jīng)濟(jì)層面，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。
居民超儲的重要性在其影響經(jīng)濟(jì)衰退時點。在長期總供給收縮的背景下，美聯(lián)儲對通脹目標(biāo)承諾的恪守意味著總需求須出現(xiàn)與總供給同等水平的收縮，而總需求的收縮意味著經(jīng)濟(jì)的低迷/衰退。同時，貨幣政策對物價穩(wěn)定承諾的恪守與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的韌性之間天然存在不可調(diào)和的矛盾，即經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁→通脹下行緩慢→美聯(lián)儲持續(xù)貨政緊縮，最終，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的抑制大概率將“用力過猛”，不可避免地使之陷入更深度的衰退。而內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)動能與外生性政策壓制博弈的“主戰(zhàn)場”即是居民部門的超額儲蓄。疫情期間增發(fā)的現(xiàn)金堆積在居民部門的賬戶上形成超額儲蓄，并逐步轉(zhuǎn)化為居民部門的消費(fèi)支出，極大地刺激了經(jīng)濟(jì)的增長。因此，作為本輪PCE增長的“彈藥箱”，儲蓄水平的未來走勢尤為重要。
消費(fèi)支出與個人稅負(fù)構(gòu)成消耗超儲的主力軍，預(yù)計居民超儲于明年底耗盡。從消費(fèi)支出來看，最新居民部門的實際消費(fèi)支出較趨勢線向上偏離1.2%，而名義消費(fèi)支出則向上偏離9.8%。在財政補(bǔ)助停滯后，為了支撐自身的消費(fèi)需求，美國居民開始對前期留存的超額儲蓄動手，儲蓄的加速消耗也使得居民部門的儲蓄水平持續(xù)跌破趨勢線。從個人稅負(fù)來看，水漲船高，通脹高企、薪酬收入水平的增長帶來稅收基數(shù)的提升，反過來加速超額儲蓄的消耗。以近三個月的累積儲蓄水平進(jìn)行線性外推可得，美國居民部門的超儲將在2023年11月被消耗殆盡，即屆時美國經(jīng)濟(jì)最大的增長引擎——私人消費(fèi)或面臨“熄火”風(fēng)險，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。
風(fēng)險提示：美國通脹徹底失控，導(dǎo)致美聯(lián)儲被迫采取更為激進(jìn)的緊縮貨幣政策，進(jìn)而帶來全球宏觀流動性的大幅收緊，離岸美元市場面臨枯竭；新的變種毒株的出現(xiàn)或類似的疫情沖擊，引發(fā)防疫政策升級，進(jìn)而深化全球宏觀經(jīng)濟(jì)的滯脹格局。
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