>> 國金證券-風(fēng)電葉片行業(yè)深度研究：龍頭集中度將提升，碳梁需求在2024年加速-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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pdf 共21頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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國內(nèi)風(fēng)電裝機開啟長周期景氣。隨著2021年陸風(fēng)進入平價時代，疊加大型化下產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本，風(fēng)電裝機正式由周期性走向成長性。我們預(yù)計2022-2025年國內(nèi)風(fēng)電裝機分別為50/80/88/100GW，2023-2025年裝機增速分別為60%/10%/14%。
預(yù)計未來整機廠將更多采取“自產(chǎn)+外包”相結(jié)合的形式，長期看，整機廠葉片自產(chǎn)比例預(yù)計呈下降趨勢。整機廠自建葉片的優(yōu)點主要有：1）在行業(yè)高景氣階段，保障葉片供應(yīng)；2）垂直一體化下可降低其成本；3）建廠可幫助整機企業(yè)拿到風(fēng)資源。而整機廠外包葉片的優(yōu)點主要有：1）應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險更靈活；2）縮短新型產(chǎn)品推出上市時間。疊加目前風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈已成熟，我們預(yù)計未來整機廠將更多采取“自產(chǎn)+外包”相結(jié)合的形式，長期看，整機廠自產(chǎn)葉片產(chǎn)能占比預(yù)計會呈下降趨勢。
龍頭集中度將提升，行業(yè)盈利已至低點，2023年拐點向上趨勢明確。中材科技與時代新材是國內(nèi)風(fēng)機葉片的主要供應(yīng)商，2016-2020年兩家市占率長期維持在40%-45%。2020年受行業(yè)搶裝影響，風(fēng)機吊裝規(guī)模的大幅上漲帶動葉片市場規(guī)?？焖贁U張。據(jù)CWEA統(tǒng)計，2021/2020年風(fēng)電新增吊裝分別為56/54GW，較2019年的27GW有明顯提升。疊加2021年原材料價格大幅上漲，葉片廠放棄部分盈利較低訂單，20-21年中材科技和時代新材市占率階段性下滑，為40%/ 35%。我們預(yù)計未來隨著風(fēng)電進入平價時代，疊加葉片大型化，行業(yè)頭部廠商集中度將回升。2021年由于原材料價格上漲，行業(yè)毛利率出現(xiàn)較大回落。目前行業(yè)盈利能力已降至最低點，預(yù)計隨上游原材料價格下降，葉片盈利能力將迎拐點。預(yù)計未來葉片行業(yè)穩(wěn)態(tài)毛利率為15%-20%。
預(yù)計2024年起我國風(fēng)電行業(yè)碳纖維用量將迎快速增長。葉片隨風(fēng)機大型化而長度變長，若仍使用玻纖，會帶來載荷過大、葉片過重等問題。碳纖維低密度、高強度，若在葉片使用碳梁，可實現(xiàn)風(fēng)機輕量化、提高發(fā)電效率、降低建設(shè)成本及后期維護成本、增長壽命，從而降低風(fēng)電建設(shè)全生命周期成本。據(jù)美國Sandia國家實驗室研究預(yù)測，10 MW以上機型將100%使用碳纖維主梁。1）對于我國陸風(fēng)機組而言，受制于陸運限制，預(yù)計在“十四五”期間內(nèi)，陸風(fēng)機組單機容量較難突破10MW。且目前陸風(fēng)機組在低中標(biāo)價驅(qū)動下，全生命周期成本已降至較低水平。我們預(yù)計陸風(fēng)中短期內(nèi)不會大規(guī)模應(yīng)用碳纖維；2）由于海運不存在交通限制，預(yù)計未來隨技術(shù)進步，海風(fēng)機組將持續(xù)大型化。在大兆瓦背景下，出于對葉片長度、葉片強度、機組重量、后期維修成本等因素綜合考慮，預(yù)計碳梁在海風(fēng)葉片應(yīng)用中占比將提升。預(yù)計2024年起我國風(fēng)電行業(yè)碳纖維用量將迎快速增長。
投資建議
推薦葉片龍頭中材科技，建議關(guān)注葉片龍二時代新材，以及碳纖維相關(guān)標(biāo)的光威復(fù)材、吉林化纖、吉林碳谷。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險，因海上風(fēng)電政策導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資放緩的風(fēng)險
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