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事件：12月4日晚，公司發(fā)布“關(guān)于終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)”公告，宣布暫時(shí)停止鳳陽(yáng)硅谷原片資產(chǎn)收購(gòu)以及配套定增項(xiàng)目，后期公司將在綜合考慮外部環(huán)境變化、公司戰(zhàn)略規(guī)劃、估值調(diào)整等因素的前提下重新籌劃本次并購(gòu)重組事項(xiàng)。
　　暫時(shí)終止原片資產(chǎn)收購(gòu)和定增，預(yù)計(jì)未來(lái)將擇期重啟項(xiàng)目。此次暫緩收購(gòu)主要考慮到22年光伏玻璃原片面臨原燃材料價(jià)格高位、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈等經(jīng)營(yíng)壓力，此次交易面臨不確定性，預(yù)計(jì)未來(lái)公司將重新啟動(dòng)鳳陽(yáng)原片資產(chǎn)收購(gòu)與定增事項(xiàng)。此前重組并購(gòu)草案中，公司計(jì)劃向上海苓達(dá)、上海達(dá)菱（前兩大股東實(shí)控人均為公司實(shí)控人（林金錫、林金漢）、中石化資本發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)其持有的鳳陽(yáng)硅谷60.92%、11.54%、7.96%的股權(quán)，并現(xiàn)金收購(gòu)其余股東剩余股份。根據(jù)草案，鳳陽(yáng)硅谷資產(chǎn)定價(jià)為25.25億元，未來(lái)項(xiàng)目重啟后標(biāo)的或重新定價(jià)。我們認(rèn)為，此次公司考慮終止收購(gòu)只是暫時(shí)性事件，在光伏玻璃業(yè)務(wù)板塊，公司依然堅(jiān)持“原片+深加工”一體化布局的規(guī)劃，未來(lái)鳳陽(yáng)硅谷原片資產(chǎn)仍望注入上市公司。
　　短期裝機(jī)暫緩光伏玻璃價(jià)格下調(diào)，看好硅料下調(diào)落地輔材量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，在預(yù)期硅料等成本將持續(xù)下降等因素影響下，年底光伏裝機(jī)增長(zhǎng)放緩，組件廠(chǎng)開(kāi)工率下滑，光伏玻璃按需采購(gòu)訂單增速放緩，供給端新產(chǎn)線(xiàn)具備點(diǎn)火條件，12月產(chǎn)能預(yù)計(jì)繼續(xù)提升。12月初，當(dāng)前供需結(jié)構(gòu)下，光伏玻璃價(jià)格小幅下降，2.0/3.2mm鍍膜/鋼化玻璃分別下降0.5元/平米至20.5/27.5元/平方。成本端，22Q4天然氣采購(gòu)價(jià)未延續(xù)往年供暖旺季走勢(shì)，價(jià)格回落，純堿庫(kù)存偏緊下價(jià)格小幅提升，但是在下游浮法玻璃成本壓力下提價(jià)空間有限，因此成本端平穩(wěn)甚至回落背景下，此次光伏玻璃降價(jià)對(duì)廠(chǎng)家利潤(rùn)空間壓縮較小。當(dāng)前硅料、硅片價(jià)格下降預(yù)期較確定，此前組件廠(chǎng)利潤(rùn)受上游硅料、硅片成本高位壓縮，硅料降價(jià)落實(shí)后，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望重新分配，同時(shí)成本降低將有效釋放下游裝機(jī)需求，光伏玻璃等輔材有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
　　投資電子玻璃產(chǎn)能建設(shè)，玻璃板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。8月公司宣布在湖北十堰投資1億元建設(shè)光電顯示玻璃子公司，4月發(fā)布公告子公司擬在安徽鳳陽(yáng)投資建設(shè)年產(chǎn)500萬(wàn)臺(tái)大尺寸顯示光學(xué)貼合生產(chǎn)線(xiàn)。公司憑借多年技術(shù)累積，在電子玻璃/貼合工業(yè)等方面取得突破性進(jìn)展，近年來(lái)公司逐步出售電站資產(chǎn)，籌劃電子玻璃產(chǎn)能建設(shè)，公司進(jìn)一步明確光/電玻璃生產(chǎn)一體化戰(zhàn)略。湖北十堰子公司投資將進(jìn)一步完善公司在光電顯示領(lǐng)域垂直產(chǎn)業(yè)一體化布局，提升公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，現(xiàn)有光電顯示領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)張，豐富光伏玻璃為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：22年原片資產(chǎn)將不納入報(bào)表，根據(jù)1-3季度出貨情況，預(yù)計(jì)公司光伏玻璃深加工業(yè)務(wù)完成1.2-1.5億平左右出貨目標(biāo)的前提下，我們維持公司22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.13/3.32/5.76億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.57/1.67/2.90元，PE估值51.91/17.69/10.18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張超預(yù)期，原燃料價(jià)格大幅上漲超預(yù)期，公司光伏玻璃募項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，電子玻璃市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，疫情影響后續(xù)生產(chǎn)建設(shè)或運(yùn)輸物流活動(dòng)。