>> 申萬宏源-通威股份(600438)以卓越的成本控制能力，打造長期核心競爭力-221205
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 1805KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司是光伏、農(nóng)業(yè)雙料龍頭。公司從事高純多晶硅、太陽能電池片以及水產(chǎn)飼料的研發(fā)、制造及銷售。截至2022年三季度末，公司多晶硅產(chǎn)能23萬噸，22年前三季多晶硅產(chǎn)量近18萬噸；截至2022年上半年，太陽能電池片產(chǎn)能達54GW/年，長期保持行業(yè)領(lǐng)先，預(yù)計2022年底太陽能電池片產(chǎn)能將超70GW。2022年公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1020.84億元，同比增長118.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤217.30億元，同比增長265.54%，公司業(yè)績增長主要受益于多晶硅價格升高疊加產(chǎn)能放量。
中短期多晶硅供需緊平衡，長期行業(yè)格局趨于集中。全球光伏裝機提振多晶硅需求，預(yù)計2022-2024年多晶硅料全球總需求分別約94.5萬噸、123.6萬噸、148.3萬噸。多晶硅環(huán)節(jié)擴產(chǎn)周期較長，中短期內(nèi)，供需緊平衡支撐多晶硅盈利能力。競爭格局來看，隨著國內(nèi)能耗雙控政策進一步落地，行業(yè)新增產(chǎn)能集中布局在低電價地區(qū)，但長期來看，低電價地區(qū)的電力負荷有限，且在能耗雙控目標考核機制下，新產(chǎn)能獲取低電價的難度提高，導致企業(yè)難以持續(xù)進行低電價擴張，因此龍頭企業(yè)低電價先發(fā)優(yōu)勢顯著。此外中長期來看，隨著國內(nèi)龍頭廠商低成本產(chǎn)能加速投產(chǎn)，海外產(chǎn)能進一步出清，龍頭集中度持續(xù)提升，CR4市占率有望從2021年的77%提升至2023年的84%。
精細化管理，成本優(yōu)勢顯著。公司目前高純晶硅產(chǎn)品單晶率超過99%，并已實現(xiàn)N型料的批量供貨，行業(yè)領(lǐng)先；2021年多晶硅產(chǎn)品綜合電耗同比下降12%，目前已降至50度/kg以下。太陽能電池方面，22年前三季度公司PERC電池非硅成本進一步下降，21年度非硅成本已降低至0.18元/W以下，屬于行業(yè)領(lǐng)先水平。
覆蓋光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，組件業(yè)務(wù)漸有起色。公司在光伏領(lǐng)域除多晶硅、太陽能電池片外，預(yù)計將于23年上半年開始投產(chǎn)25GW組件業(yè)務(wù)，與天合光能合作布局拉晶、切片環(huán)節(jié)，持股比例達65%。我們預(yù)計23年公司組件出貨量將達到30GW以上，組件業(yè)務(wù)營收占比將大幅提升。至此公司將實現(xiàn)多晶硅-拉棒-硅片-電池片-組件-光伏電站的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。
維持“買入”評級。我們維持此前預(yù)期，預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤分別為285、211.21、215.91億元，當前股價對應(yīng)PE分別為7、9、9。公司主業(yè)是光伏硅料、太陽能電池片、水產(chǎn)飼料，位于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈上游及中游，我們選取大全能源、合盛硅業(yè)、特變電工、愛旭股份、隆基綠能作為同行業(yè)可比公司，綜合考慮公司光伏與飼料雙主業(yè)及公司成長性，我們給予公司2023年估值15倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：全球光伏裝機需求不及預(yù)期；多晶硅價格下跌；太陽能電池片價格下跌；新進入者擴產(chǎn)導致行業(yè)競爭格局惡化。
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