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數(shù)字經(jīng)濟(jì)為運(yùn)營(yíng)商提供了轉(zhuǎn)型升級(jí)的新藍(lán)海、價(jià)值提升的新空間。三大運(yùn)營(yíng)商正在從鋪路走向賦能，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)家隊(duì)、主力軍和排頭兵。運(yùn)營(yíng)商在云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)方面的潛力是被低估的。十四五期間運(yùn)營(yíng)商最重要的戰(zhàn)略之一就是云計(jì)算和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，新興產(chǎn)業(yè)的Capex占比也逐步提升。
　　運(yùn)營(yíng)商在IDC機(jī)房(邊緣節(jié)點(diǎn))和帶寬方面有天然優(yōu)勢(shì)，同時(shí),運(yùn)營(yíng)商是數(shù)據(jù)安全可控的核心力量，具有云網(wǎng)邊端全鏈路安全能力。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)公司和運(yùn)營(yíng)商合作的進(jìn)一步加深，以及同各行業(yè)戰(zhàn)略協(xié)議的陸續(xù)簽署，未來(lái)無(wú)論工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、AR/VR、智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)等，運(yùn)營(yíng)商都有望憑借“安全、可控、可信、低成本”成為國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)主力軍。
　　過(guò)去20年的估值口徑已經(jīng)無(wú)法精準(zhǔn)反應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代運(yùn)營(yíng)商的真實(shí)投資價(jià)值，需要及時(shí)調(diào)整。聯(lián)通董事長(zhǎng)認(rèn)為云業(yè)務(wù)可以對(duì)標(biāo)至少4-8x PS估值。
　　22H1中國(guó)移動(dòng)DICT收入達(dá)到人民幣482億元，同比增長(zhǎng)44.2%，其中，移動(dòng)云收入高速增長(zhǎng)，達(dá)到人民幣234億元，同比增長(zhǎng)103.6%；2021年IDC收入達(dá)到人民幣216億元，同比增長(zhǎng)33.2%。中國(guó)電信22H1產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入589億元，同比增長(zhǎng)19.0%，其中，天翼云收入達(dá)到人民幣281億元，同比增長(zhǎng)100.8%；IDC達(dá)到人民幣179億元，同比增長(zhǎng)11.1%。22H1中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入369億元,同比增長(zhǎng)31.8%,貢獻(xiàn)公司超過(guò)70%的新增收入，其中，聯(lián)通云實(shí)現(xiàn)收入187億元,同比增長(zhǎng)143.2%。
　　招商通信團(tuán)隊(duì)采用分部估值法，將運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（估計(jì)歸母凈資產(chǎn)*PB ）和云計(jì)算（營(yíng)收* PS）、IDC（EBITDA*EV/EBITDA）以及公司貨幣資金、權(quán)益性資產(chǎn)等分開(kāi)估值并求和，三大運(yùn)營(yíng)商仍有估值提升空間。
　　投資建議：運(yùn)營(yíng)商迎來(lái)近十年最好階段，政策、競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)周期及公司治理四大拐點(diǎn)共振，給予“推薦”評(píng)級(jí)。（1）三大運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)向好。收入側(cè)：傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)駛于快車(chē)道。政策不再“提速降費(fèi)”，量?jī)r(jià)雙增邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。成本側(cè)：5GCapex占收比將下降，成本費(fèi)用可控。（2）云計(jì)算業(yè)務(wù)重新定義運(yùn)營(yíng)商，中移動(dòng)和中電信將成為國(guó)內(nèi)TOP 3云計(jì)算公司。對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)頭部云廠商仍有較大估值提升空間。（3）對(duì)比全球主流運(yùn)營(yíng)商，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、股息率、資產(chǎn)質(zhì)量冠絕全球，但估值顯著低于全球。此外，三大運(yùn)營(yíng)商由外資轉(zhuǎn)內(nèi)資，對(duì)社會(huì)和投資者責(zé)任更重要，高度重視股東回報(bào)，股息率持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、5G業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)面臨商業(yè)模式不成熟的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。