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旺季備貨開啟，堅(jiān)果有望呈現(xiàn)高增。瓜子需求韌性較強(qiáng)，公司在渠道精耕及“百萬終端”戰(zhàn)略的推進(jìn)下，預(yù)計(jì)10-11月保持至少雙位以上增長；堅(jiān)果業(yè)務(wù)方面，10月由于公司的主動(dòng)調(diào)整，堅(jiān)果增長預(yù)計(jì)平穩(wěn)，11月公司進(jìn)入旺季備貨，在10月庫存調(diào)整順利的背景下，預(yù)計(jì)保持高增。此外，12月由于春節(jié)旺季備貨的提前，預(yù)計(jì)瓜子、堅(jiān)果整體仍將維持高增，我們預(yù)計(jì)公司Q4收入同比有望達(dá)到15%以上增長。
　　提價(jià)傳導(dǎo)順暢，Q4提價(jià)紅利有望逐步釋放。收入端，公司于8月末再次提價(jià)，當(dāng)前提價(jià)傳導(dǎo)較為順暢，提價(jià)傳導(dǎo)在10月基本完成，提價(jià)紅利將在Q4逐步釋放，貢獻(xiàn)一定收入彈性。利潤端，其他成本預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，環(huán)比大幅上漲概率不大，包材、油脂等價(jià)格三四季度呈現(xiàn)環(huán)比下降趨勢，新一季葵花籽采購價(jià)格基本持平，疊加提價(jià)紅利的釋放，利潤有望保持和收入同速或略快于收入。
　　渠道精耕持續(xù)，渠道擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)。公司2020年底開始建立營銷數(shù)字化平臺(tái)，該系統(tǒng)可反映業(yè)務(wù)員線下拜訪的軌跡、商品動(dòng)銷和促銷，以及終端溝通維護(hù)等情況，目前約12萬終端已納入該精耕系統(tǒng)。通過推進(jìn)百萬終端項(xiàng)目及數(shù)字化平臺(tái)搭建，公司加大了對各類渠道和終端的滲透布局。渠道精耕對弱勢市場的覆蓋，提升市場滲透率，和提升終端產(chǎn)出效果較好。同時(shí)，公司進(jìn)行了組織架構(gòu)變革，由事業(yè)部制調(diào)整為品類中心，打造國葵銷售鐵軍和堅(jiān)果銷售鐵軍，從內(nèi)部運(yùn)營來看，調(diào)整后各品類中心、電商、銷售之間協(xié)同更好，目前各個(gè)渠道的價(jià)格協(xié)同性也有提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們根據(jù)公司近況，略微上調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入為67.92/78.15/90.00億元，同比增長13.5%/15.1%/15.2%，歸母凈利潤為10.34/12.53/14.40億元，同比增長11.3%/21.2%/15.0%。以2022年12月5日收盤價(jià)，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E估值為24/20/18x，23年估值進(jìn)入低區(qū)間，安全邊際較高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲幅過高；居民消費(fèi)力下降；堅(jiān)果不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。