>> 東吳證券-信立泰(002294)深耕慢病領(lǐng)域，國內(nèi)罕有“產(chǎn)品+團(tuán)隊”組合-221206
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 2660KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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投資要點(diǎn)
投資邏輯：公司以心腦血管為核心，拓展腎科、代謝、骨科等領(lǐng)域，銷售和產(chǎn)品協(xié)同性較強(qiáng)，阿利沙坦持續(xù)放量，恩那度司他、阿利沙坦酯氨氯地平（SAL0107）、阿利沙坦酯吲達(dá)帕胺（SAL0108）、沙庫巴曲阿利沙坦（S086）上市在即，百億級新藥有望兌現(xiàn)；仿制藥集采風(fēng)險基本出清，存量業(yè)務(wù)穩(wěn)定提供現(xiàn)金流，助力公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。
慢病產(chǎn)品線豐富，延展性強(qiáng)、梯隊清晰。阿利沙坦為1類降壓藥，已上市，公司協(xié)同布局了S086、復(fù)方制劑SAL0107、SAL0108，處于NDA/Ⅲ期臨床。恩那度司他已提交NDA（腎性貧血），腎科聯(lián)合降壓產(chǎn)品群。復(fù)格列汀（降糖）、SAL056（特立帕肽長效，骨質(zhì)疏松）處于Ⅲ期臨床。國際化推進(jìn)JK07（重組人神經(jīng)調(diào)節(jié)蛋白1-抗HER3抗體融合蛋白，慢性心衰）、JK08（IL-15/IL-15Rα復(fù)合物與抗CTLA-4抗體融合蛋白，腫瘤），靶點(diǎn)廣泛布局PSCK9、GLP1、FXla等，慢病管線豐富。
S086有望成為“降壓領(lǐng)域的恩必普”，4個品種潛力合計高達(dá)80億元：高血壓患者超2.4億人，終端市場超550億元。阿利沙坦已經(jīng)獲批上市，S086、SAL0107、SAL0108預(yù)計于2024年前陸續(xù)上市，覆蓋輕度、高危、合并癥高血壓患者。阿利沙坦酯已成長為10億級品種，仍在快速放量，證明了公司的商業(yè)化能力。S086預(yù)計成為國內(nèi)第二款A(yù)RNI類降壓藥，對標(biāo)沙庫巴曲纈沙坦（諾欣妥，2021年銷售近30億元）。SAL0107、SAL0108定位于單藥控制不佳的患者，復(fù)方制劑壁壘高、價格穩(wěn)定。我們認(rèn)為，4款產(chǎn)品協(xié)同性強(qiáng)，2030年銷售峰值有望達(dá)到80億元。
恩那司他峰值銷售有望達(dá)29億元：慢性腎病患者高達(dá)1.3億，近50%伴發(fā)貧血，終端市場高達(dá)132億元。恩那度司他為HIF-PHI類藥物，可促進(jìn)內(nèi)源促紅細(xì)胞生成素生成。國內(nèi)HIF-PHI類藥物僅羅沙司他上市，2021年銷售近17億元。恩那司他對標(biāo)羅沙司他，有望成為第2個上市的HIF-PHI類藥物，定位于非透析腎性貧血患者，口服給藥，使用方便，適用范圍廣。我們預(yù)計，恩那司他將于2030年達(dá)到銷售峰值29.5億元，對應(yīng)腎性貧血患者2278萬人，恩那司他滲透率1.3%，用藥人數(shù)30.1萬人，治療費(fèi)用9788元/年。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2022-24年歸母凈利潤分別為6.9/8.2/10.2億元，同比增速為28/20/24%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為53/44/35。由于：1）S086、恩那司他即將上市，商業(yè)潛力大；2）阿利沙坦持續(xù)放量，公司團(tuán)隊和商業(yè)化能力已被證明；3）慢病領(lǐng)域用藥人群巨大，市場星辰大海。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：創(chuàng)新藥放量不及預(yù)期、集采續(xù)約降價、新冠疫情反復(fù)
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