>> 山西證券-中船科技(600072)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擬注入，海風(fēng)龍頭現(xiàn)雛形-221206
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
大小： |
2855KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李孔逸 |
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核心邏輯：轉(zhuǎn)型新能源、海風(fēng)高景氣、深遠(yuǎn)海技術(shù)領(lǐng)先、風(fēng)電資源儲備豐富
并購整合中船系風(fēng)電業(yè)務(wù)，募集資金助推發(fā)展。公司將對中國船舶集團旗下的風(fēng)電資產(chǎn)進(jìn)行整合，擬通過發(fā)行股份與支付現(xiàn)金的方式購買中國海裝100%股份、凌久電氣10%少數(shù)股權(quán)、洛陽雙瑞44.64%少數(shù)股權(quán)、中船風(fēng)電88.58%股權(quán)和新疆海為100%股權(quán)，本次交易完成后，公司將直接或間接對所有標(biāo)的公司全資控股，從而轉(zhuǎn)型為以風(fēng)電業(yè)務(wù)為主的新能源公司。本次重組標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)范圍包括風(fēng)電機組和設(shè)備的制造、風(fēng)電場和光伏電站的開發(fā)與運營、新能源工程建設(shè)服務(wù)等。公司同時擬配套募集不高于30億資金投入海風(fēng)總裝基地、葉片產(chǎn)線改造以及風(fēng)電場開發(fā)項目，全面提升公司的營收及盈利水平。
海風(fēng)進(jìn)入長景氣周期，平價后政策驅(qū)動需求放量。受碳中和愿景以及全球能源形勢變化影響，美國與歐洲等國家或地區(qū)加碼海風(fēng)規(guī)劃，GWEC上調(diào)未來10年全球海風(fēng)裝機增長，CAGR達(dá)22%。成本上，陸上風(fēng)電已實現(xiàn)平價，海上風(fēng)電正步入平價中。2021年后除部分省份外，中國海上風(fēng)電補貼全面退坡。但是根據(jù)各沿海省份“十四五規(guī)劃”統(tǒng)計，2022-2025年仍有近70GW海風(fēng)裝機規(guī)劃，驅(qū)動需求放量。為此行業(yè)依靠大型化風(fēng)機與技術(shù)進(jìn)步實現(xiàn)降本增效，以及原材料價格下行拓寬盈利空間，達(dá)到平價過度。2022年海風(fēng)招標(biāo)持續(xù)放量，截至11月已經(jīng)超過20GW，同比增長超5倍。
大容量機組與漂浮式平臺技術(shù)領(lǐng)先，海風(fēng)市場份額快速追趕。公司在風(fēng)機大型化研發(fā)方面實力雄厚，背靠中船系支持，海風(fēng)優(yōu)勢明顯，擁有兩項國家級研發(fā)平臺，預(yù)計年底將下線海風(fēng)16MW以上機型。此外，“扶搖號”示范平臺在深遠(yuǎn)海領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。子公司在葉片、主控系統(tǒng)等方面為風(fēng)電機組整體設(shè)計與制造提供一體化支持，有利于公司成本控制與最新機組的快速量產(chǎn)。截至11月，在2022年海風(fēng)招標(biāo)中，公司已經(jīng)達(dá)到16%的市場占有率，排名第3，未來有望穩(wěn)步實現(xiàn)海風(fēng)裝機市場份額的進(jìn)一步攀升。
自營電場盈利豐厚，在手資源充足，穩(wěn)步推進(jìn)滾動開發(fā)。公司目前自營風(fēng)電與光伏電場約693MW，并購后擬募集資金再開發(fā)400MW，擬在建項目1049 MW。公司自營電場消納率良好，平均利用時間高于全國平均，運營端毛利率穩(wěn)定在60%左右，采用滾動開發(fā)模式。并購后，公司業(yè)務(wù)整合，有望依托上市公司工程實力快速推進(jìn)電場建設(shè)，從電力銷售與電場滾動開發(fā)轉(zhuǎn)讓方面貢獻(xiàn)利潤高增長。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：目前并購重組仍在進(jìn)行，上市公司與標(biāo)的公司暫未并表。預(yù)計公司2022-2024年歸母公司凈利潤0.90/1.53/2.11億元，同比增長13.0%/69.0%/37.8%，對應(yīng)EPS為0.12/0.21/0.29元，PE為106.2/62.8/45.6倍。
如公司并購重組成功，公司將以11.39元/股新增發(fā)行7.68億股份，并購后公司總股份將增至15.04億股，直接或間接完成對中國海裝、中船風(fēng)電、新疆海為、洛陽雙瑞和凌久電氣的全資控股?；诤ｏL(fēng)規(guī)劃與招標(biāo)需求帶動海風(fēng)行業(yè)裝機需求提高，以及預(yù)期風(fēng)電場開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)定推進(jìn)，我們預(yù)計公司新增風(fēng)電業(yè)務(wù)在2022-2024年歸母凈利潤6.06/8.65/11.92億元，同比增長12.4%/42.7%/ 37.7%，以收購對價對應(yīng)的PE為15.2/10.6/7.7倍。
考慮到以收購對價計算的誤差以及公司各業(yè)務(wù)之間成長性的差異，我們采用PB估值。根據(jù)2023年同業(yè)可比公司的平均PB為2.14，我們認(rèn)為如果公司并購成功，風(fēng)電資產(chǎn)注入上市公司后，業(yè)績維持預(yù)期增速，PB估值將有望對標(biāo)同業(yè)可比公司。因此我們給予公司2023年新增風(fēng)電業(yè)務(wù)估值在180-200億元，預(yù)計并購成功后2023年目標(biāo)市值260-280億元，維持“買入-B”評級。
風(fēng)險提示：并購與募集資金失敗或進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；風(fēng)電新增裝機不及預(yù)期風(fēng)險；關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；疫情風(fēng)險。
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