>> 中信建投-奈雪的茶(2150.HK)投資樂(lè)樂(lè)茶主體公司43.64%，協(xié)同賦能疊加自身運(yùn)營(yíng)控費(fèi)改善助成長(zhǎng)-221206
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于佳琪,劉樂(lè)文,陳如練 |
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事件
公司公告投資事項(xiàng)，投資標(biāo)的公司系樂(lè)樂(lè)茶的運(yùn)營(yíng)主體公司上海茶田餐飲管理有限公司，投資事項(xiàng)完成后，本公司預(yù)計(jì)持有目標(biāo)公司擴(kuò)大后股本權(quán)益約43.64%；目標(biāo)公司預(yù)計(jì)將成為公司之聯(lián)營(yíng)公司，并將繼續(xù)維持獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。
簡(jiǎn)評(píng)
成為樂(lè)樂(lè)茶最大股東，期待提升協(xié)同賦能能力和戰(zhàn)略深度
本次投資事項(xiàng)總對(duì)價(jià)為人民幣5.25億元，其中涉及轉(zhuǎn)股部分和增資部分，轉(zhuǎn)股部分對(duì)應(yīng)對(duì)價(jià)人民幣3.25億元，增資部分對(duì)應(yīng)對(duì)價(jià)人民幣2億元。轉(zhuǎn)股部分中2.60億元將幫助標(biāo)的公司股東LelechaHK償還債權(quán)人借款。公司擬用內(nèi)部資源支付對(duì)價(jià)，投資事項(xiàng)不涉及本公司全球發(fā)售募集的所得款項(xiàng)用途之變更。為增強(qiáng)目標(biāo)公司的短期流動(dòng)性，公司之全資附屬公司同意將根據(jù)目標(biāo)公司的資金需求分期向其提供總額不超過(guò)人民幣8000萬(wàn)元的營(yíng)運(yùn)貸款。但于任何時(shí)刻，公司已支付的投資對(duì)價(jià)及貸款本金之總和不會(huì)超過(guò)人民幣5.25億元。按照本次投資事項(xiàng)總對(duì)價(jià)和股權(quán)比例，則對(duì)應(yīng)標(biāo)的公司整體股權(quán)為約12億元，但由于涉及到部分老股問(wèn)題，該數(shù)值并不完全等同于標(biāo)的公司估值，公司此次投資對(duì)價(jià)相對(duì)在合理范圍內(nèi)，且對(duì)于公司資產(chǎn)和資金狀況壓力較小。公司此次投資主要為判斷估值合適狀況下的財(cái)務(wù)投資，為聯(lián)營(yíng)模式，發(fā)展戰(zhàn)略上仍然各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，公司不并表僅體現(xiàn)為投資收益。但從未來(lái)發(fā)展角度看，也預(yù)計(jì)對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，管理能力和中后臺(tái)能力的協(xié)同賦能有互相助益作用。兩個(gè)品牌作為中高端現(xiàn)制茶飲的代表品牌，有望在后續(xù)發(fā)展中優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，在物業(yè)議價(jià)等環(huán)節(jié)獲取更好條件，同時(shí)在互相有意愿的情況下，進(jìn)行一定的中后臺(tái)或技術(shù)協(xié)同賦能共同提升效率。樂(lè)樂(lè)茶作為深耕華東地區(qū)的優(yōu)質(zhì)茶飲品牌，預(yù)計(jì)有較好的單店運(yùn)營(yíng)效率和區(qū)域市場(chǎng)認(rèn)知，而公司主要優(yōu)勢(shì)區(qū)域在于華南，后續(xù)對(duì)不同區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)以及選址等也有進(jìn)一步協(xié)同賦能的可能?？傮w上未來(lái)兩個(gè)品牌仍保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略，公司也期待樂(lè)樂(lè)茶在整體消費(fèi)環(huán)境好轉(zhuǎn)趨勢(shì)下盈利。標(biāo)的公司2021年主營(yíng)收入8.70億元，稅后虧損1816.7萬(wàn)元。
公司積極降費(fèi)提效，持續(xù)迭代優(yōu)化產(chǎn)品，穩(wěn)健開(kāi)店下改善明顯
公司在疫情下通過(guò)自動(dòng)制茶設(shè)備及自動(dòng)排班等中后臺(tái)能力在多數(shù)門店的運(yùn)用，以及經(jīng)營(yíng)端各環(huán)節(jié)控費(fèi)提效，靈活的租金扣點(diǎn)模式等措施實(shí)現(xiàn)費(fèi)用端的較好控制。預(yù)計(jì)當(dāng)整體線下消費(fèi)需求和環(huán)境得到明顯改善時(shí)，費(fèi)用端大幅優(yōu)化將帶來(lái)平均門店opmargin及店效有顯著提升，疫情下公司在點(diǎn)位獲取和議價(jià)能力上也有明顯提升，對(duì)單店盈利能力和店型優(yōu)化更為重視，且近兩年拓店指引始終保持穩(wěn)健快速。截至2022年11月末，奈雪總門店數(shù)量達(dá)992家，也存在較多門店轉(zhuǎn)店型過(guò)程中。Q3以來(lái)在疫情影響下，整體店效同比恢復(fù)程度相對(duì)穩(wěn)健，后續(xù)隨消費(fèi)需求改善而有較好彈性。公司也積極探索輕松購(gòu)等產(chǎn)品豐富品牌矩陣，提升品牌IP形象，探索RTD等零售業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，以及在品牌價(jià)值培育角度推出奈雪生活等業(yè)態(tài)，后續(xù)隨消費(fèi)回暖期待穩(wěn)定拓店、下沉、核心能力提升和業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。
投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-3.31億元、2.70億元、5.54億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為-33X、41X、20X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、現(xiàn)制茶飲賽道品牌數(shù)量和競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，較多品牌也逐步開(kāi)始爭(zhēng)奪下沉市場(chǎng)，預(yù)計(jì)疫情后在需求回升的大環(huán)境下，仍會(huì)面臨行業(yè)整體較激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，對(duì)于產(chǎn)品高頻創(chuàng)新以及賽道認(rèn)知能力、消費(fèi)者認(rèn)知能力、市場(chǎng)認(rèn)知能力要求較高，高頻創(chuàng)新對(duì)于供應(yīng)鏈能力也提出更高挑戰(zhàn)；
2、公司積極降費(fèi)的效果需要在消費(fèi)環(huán)境整體相對(duì)正常的條件下驗(yàn)證，若驗(yàn)證不及預(yù)期，則可能影響整體報(bào)表端利潤(rùn)率，從而影響對(duì)利潤(rùn)的判斷和釋放，業(yè)績(jī)對(duì)費(fèi)用端的敏感性較高；
3、拓店能力和速度需要逐步驗(yàn)證，在開(kāi)店模式多元化的場(chǎng)景下，需要保證穩(wěn)健的開(kāi)店速度和盈利能力；
4、本次投資事項(xiàng)作為財(cái)務(wù)投資的效果存在不確定性，可能影響未來(lái)當(dāng)期業(yè)績(jī)。
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