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復(fù)盤海外國家和地區(qū)防疫政策對汽車銷量的影響，我們發(fā)現(xiàn)防疫政策放開后，各地汽車消費(fèi)復(fù)蘇程度有所分化。我們認(rèn)為當(dāng)前我國防疫政策更加精準(zhǔn)的背景下，汽車行業(yè)有望呈現(xiàn)類似于越南、馬來西亞等地疫情防控政策放開后的汽車消費(fèi)復(fù)蘇，2023Q2-Q4銷量存在超預(yù)期可能。
　　▍海外各地防疫政策松動后，汽車消費(fèi)復(fù)蘇程度有所分化。近期，隨著“二十條”“九不準(zhǔn)”等優(yōu)化政策出臺、廣州等地相關(guān)防疫措施開始實(shí)踐，我國防疫政策更加精準(zhǔn)。我們通過復(fù)盤海外防疫政策放開后汽車消費(fèi)情況的變化，探討國內(nèi)防疫政策進(jìn)入新階段后，汽車銷量的變化趨勢。海外諸多國家和地區(qū)在放松防疫政策后，銷量復(fù)蘇的趨勢并不一致，大體可分為四類：（1）人均汽車保有量相對較低的發(fā)展中國家和地區(qū)：越南、馬來西亞、印尼、中國臺灣在防疫政策放開后汽車月均銷量快速恢復(fù)到2019年平均水平的127%/113%/99%/98%；（2）人均汽車保有量相對較高的發(fā)達(dá)國家：美國、日本、英國、德國、法國、意大利等防疫政策放開后，汽車消費(fèi)有所修復(fù)，但距離疫情前的水平尚有差距；（3）防疫政策放開對汽車消費(fèi)沒有帶來明顯變化的國家和地區(qū)：西班牙、新加坡等地沒有明顯修復(fù)，汽車消費(fèi)繼續(xù)承壓；（4）有消費(fèi)政策影響，防疫政策的變化缺乏控制變量可比性的國家：韓國在疫情期間受益于本國汽車消費(fèi)受政策刺激，因此放開前后的表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
　　▍隨著防疫政策的更加精準(zhǔn)和放開，中國大陸的汽車行業(yè)銷量可能更加類似越南、馬來西亞、印尼等地防疫政策放開后的局面，呈現(xiàn)環(huán)比上行的趨勢。2022年8~10月國內(nèi)乘用車零售銷量（上險量）分別實(shí)現(xiàn)181/179/160萬輛，同比+20%/+10%/-1%，環(huán)比+6%/-1%/-11%，我們認(rèn)為9月、10月環(huán)比下滑主要受全國多地疫情散發(fā)影響，導(dǎo)致終端進(jìn)店量下滑，并非汽車消費(fèi)需求自身的萎縮。其中，西藏、新疆等西北各省，以及汽車消費(fèi)大省河南和山西等多地受疫情沖擊影響嚴(yán)重，10月份汽車零售銷量同比下滑幅度均超過20%。我們認(rèn)為隨著我國疫情防控政策更加精準(zhǔn)化后，一方面，終端客流量將會明確提升，進(jìn)而帶動訂單增長；另一方面，防控放開將大概率帶來感染率的提高，密閉空間獨(dú)立出行的需求也將進(jìn)一步刺激汽車消費(fèi)。
　　▍2023年乘用車銷量增速將可能受益于防疫政策的調(diào)整。我們在《汽車行業(yè)2023年投資策略—以迂為直，以患為利》（2022-11-18）中基于防疫政策中性的原則測算，預(yù)計(jì)2023年乘用車銷量為2365萬輛，同比下滑2.0%；其中2023年Q1、Q2、Q3、Q4同比增速分別為-15.7%、+19.6%、-7.3%、-1.1%。我們認(rèn)為在“二十條”推出后，如果防疫政策和落地的政策細(xì)節(jié)更加精準(zhǔn)和放開，則2023Q2-Q4的銷量存在超預(yù)期的可能性。截至12月1日，板塊自今年8月中旬高點(diǎn)以來回落16%，對應(yīng)估值下修18%，已有較好的安全邊際。若汽車消費(fèi)的預(yù)期反轉(zhuǎn)，板塊將有望在2023年Q2至Q4迎來基本面改善和估值修復(fù)。
　　▍風(fēng)險因素：中國經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期的風(fēng)險，或來自海外需求不足、中國大陸消費(fèi)不足或政府投資不及預(yù)期；新冠疫情帶來的不確定性，或?qū)е滦枨蟛蛔慵皣a(chǎn)供應(yīng)鏈的階段性供給不足；缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險；汽車需求放緩的風(fēng)險；關(guān)鍵原材料大幅漲價的風(fēng)險；自動駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險。
　　▍投資策略：我們認(rèn)為國內(nèi)防疫政策松動后，汽車行業(yè)將有望持續(xù)收益，呈現(xiàn)類似于越南、馬來西亞等地防疫政策放開后的消費(fèi)復(fù)蘇，2023Q2-Q4的銷量存在超預(yù)期的可能性。當(dāng)前汽車板塊已有較好的安全邊際，若汽車消費(fèi)的預(yù)期反轉(zhuǎn)，板塊將有望在2023年Q2至Q4迎來基本面改善和估值修復(fù)。我們建議關(guān)注以下三類投資機(jī)會：1.在電動車賽道規(guī)模效應(yīng)正在加速顯現(xiàn)的整車企業(yè)，特別是在DHT/增程式混動賽道有布局的整車企業(yè)：理想汽車、比亞迪（A+H）、吉利汽車、廣汽集團(tuán)（A+H）、長城汽車等。2.智能化需求確定性強(qiáng)的零部件供應(yīng)商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應(yīng)商：經(jīng)緯恒潤、保隆科技、文燦股份、新泉股份、拓普集團(tuán)、隆盛科技、旭升集團(tuán)、華陽集團(tuán)、中鼎股份、德賽西威等。3.在歐洲能源危機(jī)背景下，具有全球替代能力的零部件企業(yè)：福耀玻璃、雙環(huán)傳動、繼峰股份、星宇股份、科博達(dá)等。