>> 中信證券-特斯拉(TSLA.US)深度跟蹤報告：探究特斯拉電動車短期、中期銷量空間-221205
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 2452KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,尹欣馳 |
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受Twitter事件、市場對全球汽車銷量擔(dān)憂等因素持續(xù)影響，今年以來特斯拉股價表現(xiàn)疲軟。伴隨Twitter收購落地，公司上海工廠擴產(chǎn)完成，以及德州、柏林工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，我們判斷公司當前面臨主要瓶頸正逐步從供給向需求端過渡，而當前不利的宏觀環(huán)境，亦加劇市場擔(dān)憂。基于對中國、美國、歐洲等市場短期、中期需求的分析判斷，并結(jié)合特斯拉自身產(chǎn)品競爭力、車型規(guī)劃等因素，我們判斷市場當前擔(dān)憂明顯過度，預(yù)計特斯拉2023年需求能見度預(yù)計在190~200萬輛之間，悲觀情形下中期需求預(yù)計仍將在300萬輛之上。我們持續(xù)看好特斯拉中長期投資價值，并建議投資者積極關(guān)注特斯拉短期股價大幅回調(diào)帶來的布局機會。
▍市場擔(dān)憂：逐步從供給向需求過渡，Twitter收購事件等亦構(gòu)成短期擾動。2022年以來，公司股價累計跌幅為-48%，主要受Twitter事宜、品控問題、銷量擔(dān)憂等系列因素的影響。馬斯克已于10月27日完成Twitter的私有化事宜，Twitter收購事項的擾動已較多被市場所price in。伴隨公司上海工廠產(chǎn)能擴建完成，以及美國奧斯汀工廠&德國柏林工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，當前公司面臨的主要約束因素正逐步從供給向需求端切換，而當前持續(xù)歐美市場持續(xù)攀升的汽車按揭利率，以及全球經(jīng)濟疲軟帶來的需求端不確定性，正在成為市場當前的主要擔(dān)憂項，這亦是本篇文章主要分析的內(nèi)容。
▍需求分析：預(yù)計短期銷量能見度190~200萬輛，中期保守預(yù)計超300萬輛。1）伴隨著新能源汽車行業(yè)的高景氣度，我們預(yù)計2022年全球新能源汽車銷量約1075萬輛，對應(yīng)滲透率約13%。未來隨著行業(yè)的發(fā)展，我們預(yù)計到2025年，全球新能源汽車銷量有望增長至2411萬輛，對應(yīng)滲透率約27.4%、三年復(fù)合增速約31%。2）Marklines&特斯拉銷量數(shù)據(jù)顯示，過去五年公司在全球新能源汽車領(lǐng)域市占率穩(wěn)定在13%-18%之間。（a）短期來看：基于對美國、中國、歐洲等地區(qū)需求的分析，我們預(yù)計2023年公司Model S/X/3/Y四款車型銷量貢獻超190萬輛級。（b）中期來看：未來隨著公司新產(chǎn)品的釋放，以及老款產(chǎn)品的改款，公司會在產(chǎn)品層面下更多功夫（如：針對各區(qū)域市場開發(fā)復(fù)合本土化需求的產(chǎn)品）。我們認為公司未來在全球新能源汽車領(lǐng)域，保守預(yù)計有望繼續(xù)拿到超過12%的市占率，對應(yīng)2025年銷量超300萬輛。
▍后續(xù)關(guān)注：成熟車型改款、新車型量產(chǎn)釋放進度。1）針對于市場擔(dān)心的特斯拉未來產(chǎn)品需求增速放緩問題，我們判斷：隨著生產(chǎn)瓶頸的解決，特斯拉大概率會在產(chǎn)品層面做更多功夫（如：成熟車型改款，針對不同市場開發(fā)或改款符合本土需求的產(chǎn)品，在產(chǎn)品內(nèi)飾、空間等層面做更多優(yōu)化等），未來產(chǎn)品競爭力有望繼續(xù)保持。2）基于公司對于Semi的產(chǎn)量指引（2024年產(chǎn)量目標約5萬輛），我們預(yù)計該車型對公司后續(xù)銷量貢獻有限，將主要由Cybertruck、更為廉價的產(chǎn)品等組成。我們將持續(xù)跟蹤兩款產(chǎn)品的量產(chǎn)及交付動態(tài)。
▍風(fēng)險因素：全球疫情進一步惡化的風(fēng)險；國際貿(mào)易沖突加劇的風(fēng)險；自動駕駛汽車出現(xiàn)嚴重安全事故導(dǎo)致估值波動的風(fēng)險；自動駕駛政策落地進展不及預(yù)期的風(fēng)險；人工智能技術(shù)發(fā)展低于預(yù)期等風(fēng)險；公司柏林&奧斯汀工廠進展不達預(yù)期的風(fēng)險等；公司動力電池供應(yīng)商產(chǎn)能不足的風(fēng)險；電網(wǎng)負荷不足風(fēng)險等。
▍投資建議：公司當前面臨主要瓶頸正逐步從供給向需求端過渡，結(jié)合對中國、美國、歐洲等市場短期、中期需求的分析，以及考慮特斯拉自身產(chǎn)品競爭力、車型規(guī)劃等要素，我們判斷市場當前擔(dān)憂明顯過度。我們維持公司2022-2024年營業(yè)收入預(yù)測分別為827/1183/1540億美元，維持公司2022-2024年Non-GAAP凈利潤預(yù)測分別為140/191/272億美元。公司當前股價對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E（Non-GAAP）為44/32/23x，我們建議投資者積極關(guān)注特斯拉短期股價大幅回調(diào)帶來的布局機會。
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