>> 國海證券-明月鏡片(301101)深度報告：穩(wěn)局中升級，變局中突圍-221205
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
大小： |
5754KB |
| 格式： |
pdf 共71頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊仁文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
復(fù)盤中國鏡片行業(yè)，核心痛點(diǎn)在于外資壟斷上游原料、線下消費(fèi)場景的不可替代性及消費(fèi)者品牌認(rèn)知度不足，因此企業(yè)核心競爭力集中在原料掌控、渠道覆蓋、產(chǎn)品矩陣迭代及品牌塑造。
1.明月鏡片深耕行業(yè)20載，重視研發(fā)+品牌定位升級，打造民族第一品牌
明月鏡片目前已形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化和一站式服務(wù)體系，業(yè)務(wù)涵蓋鏡片原料、鏡片、鏡架、成鏡等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。①研發(fā)實力：明月鏡片成為全球為數(shù)不多實現(xiàn)原料自給的鏡片企業(yè)，掌握行業(yè)核心技術(shù)、保持核心技術(shù)團(tuán)隊的穩(wěn)定是企業(yè)持續(xù)發(fā)展、高速增長的基石。②定位升級：自2019年起，明月鏡片開始中高端戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，致力于高折化及功能化產(chǎn)品推廣，其營業(yè)收入2018/2019/2020/2021同比增速分別為19.5%/8.6%/-2.4%/6.7%，同期歸母凈利潤同比增速分別為94.9%/112.6%/0.2%/17.3%，經(jīng)歷短暫轉(zhuǎn)型陣痛及疫情沖擊后，2021年步入穩(wěn)定增長階段。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，鏡片為主要驅(qū)動單元。③定價能力：受益于明月鏡片堅持品牌發(fā)展戰(zhàn)略及產(chǎn)品自研，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利的中高折射率及功能性鏡片占比不斷增加，帶動公司整體盈利能力穩(wěn)步提升，公司毛利率由2017年39.0%增長14.5pct至2022上半年的53.5%，凈利率亦從2017年5.1%增長15.1pct至2022年上半年20.2%。近年來，明月鏡片與全球視光龍頭依視路在鏡片產(chǎn)品上的毛利率差逐年減小，由2018年的15.1pct大幅降至2021H1的2.8pct。④品牌效應(yīng)：公司銷售費(fèi)用率拉動整體期間費(fèi)用率提升，但相較于依視路，2020年明月鏡片銷售費(fèi)用率（20.9%）依舊低于同期依視路35.9%，且隨著品牌在市場中聲量放大，明月鏡片銷售費(fèi)用率已有下降趨勢，銷售費(fèi)用率已從2020年20.9%下降至2022年上半年的16.6%。近年，明月鏡片一方面通過增加營銷投入持續(xù)進(jìn)行市場教育，全方位提升品牌聲量；另一方面提升研發(fā)硬實力，聚焦中高端市場，堅持品牌發(fā)展戰(zhàn)略，打造民族第一品牌。據(jù)Euromonitor披露，明月鏡片按零售量計2016年至2020年連續(xù)五年排名第一。
2.產(chǎn)業(yè)鏈一體化+渠道全覆蓋夯實明月鏡片國產(chǎn)龍頭地位，近視防控產(chǎn)品正成為公司第二成長曲線
供應(yīng)鏈：當(dāng)前中國眼鏡鏡片行業(yè)原料供應(yīng)呈現(xiàn)外資廠商壟斷現(xiàn)象，明月鏡片積極向上游整合，降低生產(chǎn)成本的同時提供營收增長動力，縱向一體化構(gòu)筑企業(yè)護(hù)城河。
渠道：鏡片產(chǎn)品定制化特性導(dǎo)致產(chǎn)品銷售嚴(yán)重依賴終端門店，眼鏡行業(yè)仍處于渠道驅(qū)動階段。明月鏡片打造扁平線下渠道結(jié)構(gòu)保證終端放量，積極開拓高毛的線上渠道實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。
離焦鏡新品：兒童青少年近視防控需求日益高漲，離焦鏡產(chǎn)品為明月鏡片未來增長亮點(diǎn)。明月輕松控系列優(yōu)勢在于：①豐富SKU。明月近視管理鏡片品類已有8個SKU同時在售，產(chǎn)品線豐富度遠(yuǎn)高于外資品牌。②技術(shù)革新。輕松控采用周邊離焦眼軸控制技術(shù)專為中國孩子設(shè)計的離焦量；輕松控Pro采用多點(diǎn)近視離焦眼軸控制技術(shù)且開創(chuàng)性地采用3D內(nèi)雕工藝，使得微透鏡度數(shù)恒定且避免磨損，延長鏡片使用時間。③渠道協(xié)同+墾新。明月利用現(xiàn)有渠道可實現(xiàn)離焦產(chǎn)品迅速推廣，同時發(fā)力醫(yī)院渠道，成立醫(yī)療渠道專業(yè)團(tuán)隊并發(fā)行醫(yī)院專供版離焦鏡。
盈利預(yù)測和投資評級：在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，明月鏡片堅持自主品牌戰(zhàn)略，積極推進(jìn)產(chǎn)品矩陣優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化及渠道力精進(jìn)等維度變革，未來伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，利潤率仍有上行空間；在新增業(yè)務(wù)上，明月鏡片精準(zhǔn)捕捉市場需求，通過高性價比、高效交付、強(qiáng)渠道把控力、高渠道協(xié)同力及充分讓利終端等策略積極開拓近視防控市場，輕松控系列新品有望搶奪外資品牌市場份額，進(jìn)一步加深企業(yè)護(hù)城河、增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。我們預(yù)計2022-2024年明月鏡片營收分別為6.95/8.15/9.95億元，歸母凈利潤分別為1.15/1.47/1.95億元，對應(yīng)PE分別為67/53/40X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行，需求不足風(fēng)險；疫情反復(fù)的不確定性；行業(yè)市場增長的不確定性；原料供應(yīng)及價格波動風(fēng)險；鏡片研發(fā)風(fēng)險；競爭環(huán)境不確定性；離焦鏡國產(chǎn)替代不及預(yù)期；近視防控產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；經(jīng)銷商管理風(fēng)險。
|
|
