>> 上海證券-QDII債券型基金專題報(bào)告：美元地產(chǎn)債違約頻發(fā)，QDII債基還值得投資嗎？-221206
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉亦千,池云飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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當(dāng)前中資美元債收益率已經(jīng)處于歷史高位，其中中資美元高收益?zhèn)哌_(dá)24.77%，引發(fā)投資者關(guān)注。在此背景下美元債基是否值得投資、應(yīng)該怎么選擇，本文進(jìn)行了相應(yīng)梳理，以供投資者參考。
中資美元債特征：
中資美元債是指中資企業(yè)（包括境內(nèi)企業(yè)或其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)）在海外債券市場(chǎng)發(fā)行、以美元計(jì)價(jià)、按期還本付息的債券。
多數(shù)中資美元債無(wú)信用評(píng)級(jí)，已評(píng)級(jí)債券分為投資級(jí)中資美元債和高收益中資美元債。
投資級(jí)中資美元債和高收益中資美元債收益率上行的影響因素不同。投資級(jí)中資美元債更多受美債利率上行因素影響，與美國(guó)10年期國(guó)債收益率走勢(shì)相關(guān)性高，近兩年兩者相關(guān)性高達(dá)0.98。
其中，高收益級(jí)中資美元債以地產(chǎn)債為主，同時(shí)受到海外及國(guó)內(nèi)雙重影響。長(zhǎng)期來(lái)看，高收益級(jí)中資美元債與美國(guó)10年期國(guó)債收益率走勢(shì)相關(guān)性較高，近兩年兩者相關(guān)性達(dá)0.89。短期走勢(shì)更多受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及政策影響。
整體看，中資美元債與美國(guó)國(guó)債相關(guān)性較高，而與國(guó)內(nèi)債券的表現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)性。
跟蹤發(fā)現(xiàn)，目前中資美元債收益率已處于歷史高位，中資美元地產(chǎn)債的估值遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)同主體債券，如企業(yè)能按時(shí)兌付，將為投資者帶來(lái)豐厚收益。但風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，目前，房地產(chǎn)美元債的風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)暴露，很多房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)實(shí)質(zhì)違約或者債務(wù)展期。雖然，近期地產(chǎn)行業(yè)“三箭齊發(fā)”，地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境有望改善，但市場(chǎng)信心恢復(fù)和政策發(fā)力效果仍然需要更多的時(shí)間，目前介入的風(fēng)險(xiǎn)依然很大。加之今年以來(lái)，美元兌人民幣匯率的上漲，加大了企業(yè)償債成本，在“內(nèi)憂外患”的困境下，未來(lái)不排除房企“棄外保內(nèi)”的可能。因此，我們更建議風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的投資者適當(dāng)關(guān)注中資美元債。
債券QDII及主要中資美元債基金：
由于中資美元債在境外市場(chǎng)發(fā)行，對(duì)于想要參與的境內(nèi)投資者而言，最常見(jiàn)的途徑就是購(gòu)買債券QDII。目前仍在運(yùn)行的債券QDII共25只（同一基金的不同份額合并計(jì)算）。首只債券QDII成立于2010年10月20日，迄今債券QDII在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展已超過(guò)十年，基金公司與基金經(jīng)理已積累較豐富的相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)，值得投資者關(guān)注。
債券QDII雖然屬于固定收益類基金，但部分產(chǎn)品投資標(biāo)的承擔(dān)較高的信用風(fēng)險(xiǎn)，近幾年體現(xiàn)出遠(yuǎn)超一般債券基金的風(fēng)險(xiǎn)水平。2021年地產(chǎn)債大規(guī)模違約的背景下部分QDII債基最大回撤超50%。2022年以來(lái)債券QDII業(yè)績(jī)呈現(xiàn)大幅分化，收益率區(qū)間分布在-48.6%到12.13%。一些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平已經(jīng)不亞于一般股票基金。根據(jù)上海證券的基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果顯示：華夏大中華信用精選A人民幣、海富通美元收益人民幣、華夏海外收益A人民幣、嘉實(shí)新興市場(chǎng)A1、鵬華全球高收益?zhèn)嗣駧藕蛧?guó)泰境外高收益等基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)被評(píng)定為R3，與一般股票基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)一致，投資者在選擇債券QDII時(shí)需注意甄別。我們認(rèn)為債券QDII并不適合所有投資者，對(duì)于歷史波動(dòng)較大的部分債券QDII，建議風(fēng)險(xiǎn)承受能力在C3以上的投資者關(guān)注。
從具體標(biāo)的來(lái)看，過(guò)去三個(gè)季度前五大重倉(cāng)債券持倉(cāng)中，中資美元債占比在20%以上的基金分別為廣發(fā)資管全球精選一年持有A人民幣、匯添富精選美元債A人民幣、銀華美元債精選A、南方亞洲美元債A人民幣和國(guó)泰境外高收益。
通過(guò)梳理近三年債券QDII持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)，2022年基金前5大重倉(cāng)債券偏好金融債和城投債，同時(shí)地產(chǎn)債占比較20年四季度有顯著降低，說(shuō)明因今年美債利率上行，基金開(kāi)始布局優(yōu)質(zhì)投資級(jí)債券，同時(shí)，在21年下半年逐步調(diào)整高收益?zhèn)謧}(cāng)，盡量降低對(duì)凈值的影響。
對(duì)于看好美元債但風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，可以關(guān)注廣發(fā)資管全球精選一年持有A人民幣、匯添富精選美元債A人民幣和國(guó)富美元債人民幣，最新一期季報(bào)顯示，這三只基金均未持有地產(chǎn)債，且重倉(cāng)債券中金融債占比較高。其中，廣發(fā)資管全球精選一年持有A人民幣風(fēng)險(xiǎn)控制能力較好，今年以來(lái)最大回撤僅為1.77%。
此外，從季度報(bào)告的前五大重倉(cāng)債券看，工銀瑞信全球美元債A人民幣和銀華美元債精選A分別于今年一季度和三季度增持地產(chǎn)債，如果看好未來(lái)地產(chǎn)債的反彈，這兩個(gè)標(biāo)的值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度超預(yù)期，進(jìn)一步壓低債券市場(chǎng)整體價(jià)格；（2）國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期，地產(chǎn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)困難加劇，違約事件增多，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)債估值進(jìn)一步下行；（3）房地產(chǎn)企業(yè)融資壓力無(wú)法得以有效改善導(dǎo)致兌付壓力加大；（4）匯兌損失加大債券兌付壓力；（5）市場(chǎng)流動(dòng)性超預(yù)期收緊，債券拋售引起債券價(jià)格波動(dòng)加大；（6）QDII產(chǎn)品的主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)；（7）其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
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