>> 中信證券-希望教育(01765.HK)2022財(cái)年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高質(zhì)量要求下加大辦學(xué)投入-221206
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 616KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜婭,馮重光,鄭逸坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司FY2022業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入同增31%，調(diào)整后凈利潤(rùn)由于去年同期債務(wù)重組收益所導(dǎo)致的高基數(shù)&投入加大，同比減少12%至7.59億元。同時(shí)，由于未來(lái)2年公司仍將進(jìn)一步加大辦學(xué)投入，疊加公司可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)在2024年初要求贖回，或增加公司償債壓力，公司宣布停止分派FY2022股息，以保留現(xiàn)金支撐未來(lái)資本開(kāi)支和債務(wù)償還。
▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，調(diào)整后利潤(rùn)達(dá)7.59億元。1）收入和利潤(rùn)：2022財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)收入30.43億元/+30.9%。分拆來(lái)看，學(xué)費(fèi)/住宿費(fèi)/其他（就業(yè)、培訓(xùn)等）收入達(dá)25.50/2.22/2.69億元。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)/經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.46/7.59億元，同比-26.31%/-12.44%。營(yíng)收增長(zhǎng)主要由于公司招生人數(shù)大幅增加及新并購(gòu)院校并表（西那瓦大學(xué)集團(tuán)及陜西思源學(xué)院），而利潤(rùn)端同比下滑主要因?yàn)楣炯哟蠼虒W(xué)設(shè)施設(shè)備、增配師資及招生投入，且公司2021財(cái)年確認(rèn)一次性債務(wù)重組收益1.80億。2）毛利及費(fèi)用：公司毛利率/經(jīng)調(diào)整毛利率達(dá)45.9%/49.0%，同比-4.7pcts/-4.2pcts，毛利率下滑主要因?yàn)樘嵘虒W(xué)質(zhì)量導(dǎo)致教師薪酬及配套設(shè)備折舊增加。公司銷(xiāo)售/行政費(fèi)用率為7.1%/14.5%，同比+0.8/+0.2pct，銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增加主要系加大招生力度，行政開(kāi)支增加主要由于并購(gòu)院校整合及師資投入增加導(dǎo)致。
▍長(zhǎng)短期借款+可轉(zhuǎn)債達(dá)59.96億元，公司停止現(xiàn)金派息以支撐未來(lái)辦學(xué)投入和債務(wù)償還。公司2022財(cái)年融資成本為2.98億元，與2021財(cái)年持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)9.8%/-3pcts。截至2022年8月31日，公司現(xiàn)金及銀行存款達(dá)30.34億元，短期+長(zhǎng)期借款達(dá)41.24億元，可轉(zhuǎn)債達(dá)18.72億美元，公司負(fù)債權(quán)益比率為51.2% /+11.4pcts，為減輕公司短期債務(wù)壓力，2022年4月26日，公司通過(guò)全資子公司發(fā)行8億元人民幣的資產(chǎn)支持票據(jù)，期限3年，利用債務(wù)置換優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，公司宣布停止分派2022財(cái)年股息，留存現(xiàn)金用于未來(lái)2年辦學(xué)投入和債務(wù)償還。
▍在校生人數(shù)延續(xù)高增，其中本/專(zhuān)科同比+20%/+27%。拆分看，報(bào)告期，公司國(guó)內(nèi)學(xué)校貢獻(xiàn)收入26.96億元/+34.3%，稅前利潤(rùn)9.16億元/+81.0%，海外院校（包含西那瓦學(xué)校及英迪學(xué)校）貢獻(xiàn)收入3.45億元/+9.4%，稅前利潤(rùn)6804萬(wàn)元/+152.2%。截至2022年8月31日，在校生人數(shù)為280,453人/+20.9%。按學(xué)歷分，本科/大專(zhuān)/技師在校生分別為143,402/124,905/12,146人，同比+20.5%/+26.9%/-16.5%。截至2022年8月31日，公司校舍整體床位數(shù)達(dá)305,581張/+19.1%，利用率達(dá)91.8%/+1.3pcts。
▍未來(lái)2年公司或維持高資本開(kāi)支，用于新建校園&加大投入。1）新建校園提供增量：資本開(kāi)支部分用于重慶忠縣數(shù)字產(chǎn)業(yè)學(xué)院、山西醫(yī)學(xué)高等專(zhuān)科學(xué)校、江西職業(yè)學(xué)院三所院校新建校園，我們預(yù)計(jì)江西職業(yè)學(xué)院、重慶忠縣數(shù)字產(chǎn)業(yè)學(xué)院在2023年9月有望開(kāi)學(xué)；2）對(duì)現(xiàn)有學(xué)校，公司堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，加大辦學(xué)投入：2022財(cái)年公司引進(jìn)超過(guò)2400名教師，薪酬支出達(dá)8.67億元/+49.9%。未來(lái)2年，公司或仍將保持較高資本開(kāi)支，用于現(xiàn)有學(xué)校硬件設(shè)備升級(jí)、校區(qū)擴(kuò)建以及轉(zhuǎn)設(shè)等投入。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)政策的變化；并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；招生情況不及預(yù)期；債務(wù)償還及結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：考慮到公司招生增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)的內(nèi)生增長(zhǎng)及新建設(shè)施會(huì)帶來(lái)的折舊成本增加，我們維持公司2023財(cái)年、下調(diào)2024財(cái)年、新增2025財(cái)年核心EPS預(yù)測(cè)至0.10/0.11/0.13元（原2024財(cái)年預(yù)測(cè)為0.13元）。參考可比高教公司（中國(guó)科培、中匯集團(tuán)、新高教集團(tuán)等）平均估值水平（參考wind一致預(yù)期，基本在4~6倍PE），給予公司2023年財(cái)年6倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)0.7港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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