>> 長江證券-紡織品、服裝與奢侈品行業(yè)海外觀察系列9之2022Q3財報總結(jié)：去庫壓力仍存，指引持續(xù)下調(diào)-221206
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
大小： |
1138KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
于旭輝,馬榕 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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歐美市場增速亮眼，運費折扣拖累盈利
Q3海外品牌營收表現(xiàn)持續(xù)分化，北美及EMEA地區(qū)增長強(qiáng)勁，大中華區(qū)恢復(fù)；毛利率受供應(yīng)鏈成本攀升及折扣加深影響延續(xù)下滑，拖累業(yè)績承壓。從海外鞋服品牌最新財報數(shù)據(jù)來看，在東南亞供應(yīng)鏈危機(jī)導(dǎo)致的低基數(shù)背景下，2022Q3，除Adidas(+4%)、UA(+2%)、VF(+2%)與GAP(-8%)收入增速相對偏低外，其余品牌Nike(+10%)、PUMA(+17%)、Skechers(+21%)、Lululemon(+31%)、Deckers(+21%)、優(yōu)衣庫(+23%)均實現(xiàn)雙位數(shù)及以上增速，低基數(shù)及批發(fā)商補(bǔ)庫存是核心驅(qū)動。分地區(qū)來看，EMEA與北美地區(qū)強(qiáng)勁增長成為營收增長的主要驅(qū)動，但環(huán)比來看高通脹及高庫存影響下北美增速有所下滑，大中華區(qū)疫情管控放松，品牌營收降速環(huán)比收窄；分鞋服來看，強(qiáng)功能性的運動鞋表現(xiàn)優(yōu)于服裝，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性下消費更具韌性。
品牌多下調(diào)指引，后續(xù)預(yù)期偏悲觀
1）收入維度：除Lululemon上調(diào)收入指引外，其余品牌均為維持或下調(diào)營收指引，其中代表性品牌Nike維持全年低雙位數(shù)增長，Adidas連續(xù)下調(diào)指引，全年預(yù)期營收低單位數(shù)增長（Q1指引:中雙位數(shù)增長，Q2指引：低雙位數(shù)增長）。從海外品牌后續(xù)季度營收指引測算結(jié)果來看，除Nike與VF顯著提速外，其余品牌預(yù)計增速環(huán)比持平或降速，高通脹及高庫存影響下企業(yè)對未來季度的增速預(yù)期相對悲觀。
2）毛利率維度：多數(shù)品牌毛利率指引在加深折扣清理庫存，以及原材料、物流等導(dǎo)致的供應(yīng)鏈成本攀升影響拖累下，均出現(xiàn)不同程度下調(diào)，較上年同期有明顯下降；其中，Nike與Adidas毛利率指引再次下調(diào)2pct。
3）業(yè)績維度：除Lululemon業(yè)績指引上調(diào)外，其余品牌業(yè)績指引均維持或有所下調(diào)，其中最新財季指引來看，PUMA與deckers營收增速表現(xiàn)較優(yōu)，業(yè)績維持上一財季指引不變，而其余品牌受營收增速較緩及毛利率下滑因素影響業(yè)績指引均有所下調(diào)。
庫存頂峰已現(xiàn)，去庫或?qū)⒀永m(xù)至2023H1
行業(yè)及品牌庫存仍處高位，預(yù)計去庫延續(xù)至2023H1。行業(yè)維度，美國服裝批發(fā)及零售商庫存增速自2021/10以來持續(xù)走高，2022/09批發(fā)及零售商庫存增速均為近五年歷史高點，對應(yīng)“銷售額YOY-庫存YOY”為負(fù)且持續(xù)走低。品牌維度，海外品牌庫存處于歷史高位，暫無明顯改善跡象，且消費者信心及需求處于低位，進(jìn)一步加大本輪去庫難度。但代表性品牌Nike、Adidas等國際品牌明確提出當(dāng)季庫存已經(jīng)升至頂峰，后續(xù)通過加深折扣及降低訂單采購等方式，預(yù)計庫存將逐季下行。根據(jù)此前2020年去庫經(jīng)驗，疊加本輪在途庫存占比較高以及通脹背景下需求下行，預(yù)計庫存去化將延續(xù)至2023H1。
風(fēng)險提示
1、海外通脹需求下行；
2、大中華區(qū)疫情反復(fù)；
3、去庫進(jìn)展不及預(yù)期。
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