>> 民生證券-鋼研高納(300034)首次覆蓋報告，新材料系列5：高溫合金龍頭，科研實力雄厚-221206
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
大小： |
2836KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
尹會偉 |
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我們首次覆蓋高溫合金龍頭企業(yè)之一：鋼研高納（300034.SZ），給予“推薦”評級，主要理由如下：
深耕高溫合金領(lǐng)域二十年，產(chǎn)品技術(shù)實力雄厚。1952年，鋼鐵研究總院成立；2002年，高納有限經(jīng)過部分資產(chǎn)重組后成立；2004年完成股改；2009年12月創(chuàng)業(yè)板上市，目前是國內(nèi)高端和新型高溫合金制品生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。公司擁有年生產(chǎn)超千噸航空航天用高溫合金母合金的能力以及航天發(fā)動機用精鑄件的能力，鑄造高溫合金精鑄件、變形高溫合金部分產(chǎn)品、ODS合金在國內(nèi)相關(guān)市場領(lǐng)域占有重要地位。目前，公司及其前身牽頭研發(fā)高溫合金種類占總牌號數(shù)量的56%，并形成了生產(chǎn)國內(nèi)80%以上牌號高溫合金的技術(shù)能力。
高溫合金規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先，股權(quán)激勵彰顯長期發(fā)展信心。1）營收利潤持續(xù)增長：2017~2021年，公司營收由6.7億元增長至20.0億元，CAGR=31.2%；歸母凈利潤由0.6億元增長至3.0億元，CAGR=51.3%，盈利能力也在不斷提升。2）聚焦高溫合金主業(yè)：公司主營鑄造高溫合金、變形高溫合金和新型合金制品，高溫合金業(yè)務(wù)占公司總營收的99%，高溫合金規(guī)模在國內(nèi)同行業(yè)中排名第一。3）重視新產(chǎn)品與新技術(shù)研發(fā)：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2021年研發(fā)支出2.1億元，同比增長82.9%；研發(fā)支出占總營收10.5%，高于行業(yè)平均水平。4）激勵長效充分：公司2019年實施股權(quán)激勵，力度大且約束時間久，充分調(diào)動成長動力；2020年定增3億元，由大股東100%認購，彰顯對公司發(fā)展的長期信心。
航空發(fā)動機持續(xù)放量，產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸潛力較大?！笆奈濉逼陂g，受益于飛機和發(fā)動機發(fā)展加速，高溫合金市場較大。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2020年我國高溫合金市場規(guī)模為187億元，預(yù)計2025年將達到314億元。同時國內(nèi)高溫合金市場供需不匹配，2021年，我國高溫合金需求量為6.2萬噸；生產(chǎn)量為3.8萬噸，部分航空航天、燃氣輪機、核電等領(lǐng)域尚需進口。近年，公司通過收購、擴建等方式增加產(chǎn)能，橫向拓寬業(yè)務(wù)布局；2022年6月，公司與航發(fā)動力成立合資公司西安高納，拓展發(fā)動機鑄件業(yè)務(wù)，縱向向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，未來發(fā)展將充分受益于下游行業(yè)持續(xù)景氣的需求。
投資建議：公司是我國高溫合金規(guī)模最大的企業(yè)之一，技術(shù)水平領(lǐng)先，產(chǎn)品種類豐富，向產(chǎn)業(yè)鏈下游布局拓展航空部件業(yè)務(wù)，未來發(fā)展空間彈性大。公司多個型號粉末高溫合金盤鍛件能夠滿足航發(fā)的應(yīng)用需求，粉末高溫合金需求增長有望走出第二增長曲線。受益于航空發(fā)動機及燃氣輪機的需求拉動，公司未來業(yè)績增長確定性強。我們預(yù)計公司2022～2024年歸母凈利潤分別是3.62億元、4.96億元和6.79億元，對應(yīng)2022～2024年P(guān)E為63x/46x/34x?？紤]到下游需求的持續(xù)旺盛及公司的技術(shù)實力與產(chǎn)業(yè)布局，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、市場競爭加劇、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。
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