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本期投資提示：
　　防疫政策迎來(lái)實(shí)質(zhì)性優(yōu)化，看好終端消費(fèi)復(fù)蘇。10月受疫情多點(diǎn)散發(fā)影響，各細(xì)分消費(fèi)賽道短期承壓，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額40,271億元，同比下降0.5%。10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)12132億元，同比增長(zhǎng)15.3%，增速表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于社零，線上渠道對(duì)社零拉動(dòng)明顯。11月11日，“二十條”公布，防疫政策進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化，新規(guī)已在各大一線城市逐步落實(shí)，疫情防控向更科學(xué)、精準(zhǔn)方向改善，受疫情壓制需求釋放。疊加政策保障下物流網(wǎng)絡(luò)暢通，電商平臺(tái)供應(yīng)鏈履約效率提升，疫情對(duì)履約影響有望逐步消除，看好終端消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，可選消費(fèi)品邊際改善，出行及本地生活滲透率有望進(jìn)一步提高。
　　中美簽署審計(jì)合作協(xié)議，預(yù)期PCAOB報(bào)告明確退市風(fēng)險(xiǎn)，中概危機(jī)或迎來(lái)終局。根據(jù)中美簽署的審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，初步報(bào)告預(yù)計(jì)將在12月出爐，屆時(shí)中概退市風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒚鞔_。退市危機(jī)成為推進(jìn)中概公司回港契機(jī)，A股和港股市場(chǎng)上市章程和制度改革也在退市危機(jī)下同步推進(jìn)，未來(lái)多元化上市有望成為常態(tài)。平臺(tái)合規(guī)治理取得積極進(jìn)展，互聯(lián)網(wǎng)社會(huì)價(jià)值獲肯定。三季度鼓勵(lì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基調(diào)得到再次確認(rèn)，頭部平臺(tái)整改取得階段性成效，市場(chǎng)秩序穩(wěn)步向好。在政策鼓勵(lì)下，平臺(tái)企業(yè)積極踐行社會(huì)責(zé)任，依托優(yōu)勢(shì)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過(guò)數(shù)智化提升社會(huì)整體運(yùn)行效率，增進(jìn)社會(huì)福祉，所創(chuàng)造的社會(huì)價(jià)值收獲肯定。
　　直播電商多元化發(fā)展，即時(shí)零售初露鋒芒，電商出海打造新增長(zhǎng)曲線。綜合電商發(fā)力內(nèi)容化建設(shè)，加強(qiáng)內(nèi)容種草概念培育流量新增長(zhǎng)極。主播及機(jī)構(gòu)打破壁壘，開啟多平臺(tái)多矩陣多元化建設(shè)。其中羅永浩入駐淘寶直播實(shí)現(xiàn)流量擴(kuò)容，東方甄選多矩陣賬號(hào)運(yùn)營(yíng)在細(xì)分品類逐步建立心智。即時(shí)零售步入關(guān)鍵發(fā)展期，政策+消費(fèi)者需求+線上線下零售商協(xié)同發(fā)力，積極布局，雙十一期間即時(shí)零售業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，逐步成為零售行業(yè)重要增量場(chǎng)。電商出海方面，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加，持續(xù)通脹削弱海外消費(fèi)者購(gòu)買力，激發(fā)性價(jià)比需求。中國(guó)電商依托國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，承接海外平臺(tái)出走中國(guó)商家，出海恰逢其時(shí)。拼多多上線Temu，下載量持續(xù)占據(jù)榜首，首月GMV突破150萬(wàn)美元，有望成為拼多多新增長(zhǎng)曲線。
　　電商延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，平臺(tái)降本增效成效顯著，三季度盈利大超市場(chǎng)預(yù)期。2022年三季度全國(guó)疫情整體可控，二季度受擾動(dòng)供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，線上消費(fèi)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。頭部平臺(tái)營(yíng)收環(huán)比均有所改善，22Q3阿里/京東/拼多多/美團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2072/2435/355/629億元，同比+3%/11%/65%/28%。盈利能力方面，各電商平臺(tái)針對(duì)不同業(yè)務(wù)條線積極采取降本增效，核心業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)優(yōu)異，新業(yè)務(wù)虧損規(guī)模加速收縮，阿里/京東/拼多多/美團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)338/100/124/35億元，同比+19%/100%/295%/扭虧為盈。用戶方面，平臺(tái)延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，通過(guò)優(yōu)化用戶體驗(yàn)，鞏固高質(zhì)量消費(fèi)群體規(guī)模和黏性實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
　　后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇前景明朗，看好電商板塊價(jià)值回歸。11月11日，防疫“二十條”發(fā)布，防疫政策實(shí)質(zhì)性調(diào)整優(yōu)化，更加精準(zhǔn)和科學(xué)化防疫下，基本面步入恢復(fù)通道，疊加供應(yīng)鏈擾動(dòng)逐步減弱，終端消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明朗。政策面，目前國(guó)內(nèi)監(jiān)管支持和鼓勵(lì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期規(guī)范健康發(fā)展態(tài)度明朗，中美審計(jì)合作取得進(jìn)展，預(yù)期PCAOB報(bào)告出爐有望明確中概退市風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)方面，互聯(lián)網(wǎng)電商公司三季度超預(yù)期增長(zhǎng)，核心主業(yè)增長(zhǎng)韌性足，新業(yè)務(wù)加速減虧，各平臺(tái)業(yè)績(jī)?nèi)砍袌?chǎng)預(yù)期。我們看好疫后終端消費(fèi)加速恢復(fù)性增長(zhǎng)，電商、外賣和本地生活等行業(yè)快速修復(fù)。各頭部平臺(tái)持續(xù)夯實(shí)核心主業(yè)壁壘，加速降本增效，公司價(jià)值有望進(jìn)一步回升。推薦：阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、中美監(jiān)管合作不確定性。