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主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)?。慌上⒙?0%
　　新高教FY22主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.2億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)28.3%，主要受到在校生人數(shù)增長(zhǎng)和學(xué)費(fèi)提升所致。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.2億，同比增長(zhǎng)9.2%，凈利潤(rùn)率32.3%。公司派發(fā)期末股息人民幣93分，連同中期股息人民幣106分，全年派息率50%。公司堅(jiān)持高質(zhì)量辦學(xué)，由于打造高質(zhì)量師資團(tuán)隊(duì)和校園設(shè)施設(shè)備的投入，期內(nèi)成本同比增加41%，其中師資成本增加了40.5%，直接導(dǎo)致毛利率下跌5.6百分點(diǎn)至39.0%，低于預(yù)期。但期內(nèi)公司嚴(yán)控費(fèi)用，行政開(kāi)支占比從5.7%下跌至4.6%；財(cái)務(wù)開(kāi)支也同比下降19.3%。整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　東北學(xué)校取得過(guò)渡性營(yíng)利性學(xué)校營(yíng)業(yè)執(zhí)照
　　民辦學(xué)校分類管理選擇進(jìn)入快速發(fā)展階段。新高教期下的東北學(xué)校已經(jīng)于2022年8月取得教育部頒發(fā)的營(yíng)利性學(xué)校過(guò)渡期辦學(xué)許可證，并已經(jīng)完成營(yíng)利性學(xué)校的登記注冊(cè)，取得過(guò)渡期一年的營(yíng)業(yè)執(zhí)照。公司正與相關(guān)部門對(duì)接稅率和土地款事項(xiàng)。東北學(xué)校僅有約1,000畝劃撥地，管理層預(yù)計(jì)需要補(bǔ)的地價(jià)規(guī)模不大，對(duì)公司現(xiàn)金流影響有限。公司旗下云南、貴州和廣西的學(xué)校也已經(jīng)提交選擇營(yíng)利性相關(guān)申請(qǐng)，正等待審批。管理層預(yù)計(jì)2023年整體民辦教育營(yíng)利性選擇的進(jìn)程將會(huì)加快。
　　未來(lái)資本開(kāi)支逐年遞減
　　FY22公司資本開(kāi)支約8億，主要投入在學(xué)院設(shè)施改善及升級(jí)，其中包括為貴州學(xué)校升級(jí)成本科學(xué)校所做的土地開(kāi)支。公司高資本開(kāi)支時(shí)期已過(guò)，未來(lái)資本開(kāi)支呈逐年遞減趨勢(shì)，主要投入為加強(qiáng)內(nèi)涵建設(shè)，為產(chǎn)教融合持續(xù)升級(jí)等。我們預(yù)期FY23E/24E公司資本開(kāi)支分別為4.9億/3.5億元。
　　維持高派息政策；新目標(biāo)價(jià)3.90港元
　　相信公司未來(lái)可維持50%高派息比例。對(duì)應(yīng)FY22/FY23E每股股息，當(dāng)下股息率為8.3%/9.6%股息回報(bào)較同業(yè)吸引。由于FY22運(yùn)營(yíng)開(kāi)支及師資投入高于預(yù)期，我們分別下調(diào)FY23/FY24E凈利潤(rùn)5.2%/6.0%，至7.2億/8.0億元，同比增長(zhǎng)15.3%/12.3%。新目標(biāo)價(jià)3.90港元，對(duì)應(yīng)8倍（維持）FY23E市盈率。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)1.民辦學(xué)選擇校成為“營(yíng)利性”學(xué)校的政策和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)；2.招生低于預(yù)期