>> 中信期貨-固定收益(國債)專題報告-讀懂央行的“眼色”系列之六：關(guān)于貨幣供應調(diào)控機制和貨幣政策工具選擇-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
大小： |
6331KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張菁 |
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摘要:
我們梳理了2016年以來《中國貨幣政策執(zhí)行報告》，總結(jié)出了2016年以來關(guān)于中國貨幣政策的六條經(jīng)驗規(guī)律，來幫助市場參與者更好讀懂央行的“眼色”。
本篇我們聚焦規(guī)律六，關(guān)于貨幣供應調(diào)控機制和貨幣政策工具選擇。
貨幣供應調(diào)控機制的本質(zhì)是央行調(diào)節(jié)銀行擴表的流動性、利率、資本約束來實現(xiàn)“廣義貨幣(M2）和社會融資規(guī)模存量增速與名義GDP增速基本匹配”這一中長期目標;
如何調(diào)節(jié)上述約束的過程就是貨幣政策工具選擇的過程:調(diào)節(jié)流動性約束的貨幣政策工具包括降準、結(jié)構(gòu)性工具額度等，調(diào)節(jié)利率約束的貨幣政策工具包括降息、結(jié)構(gòu)性工具利率等，調(diào)節(jié)資本約束的貨幣政策工具以永續(xù)債為突破口;
從另一個角度，按照貨幣政策工具作用于金融機構(gòu)的資產(chǎn)端還是負債端，央行的貨幣政策工具還可分為直接調(diào)控工具和間接調(diào)控工具;
實踐中，判斷貨幣政策操作思路和貨幣政策工具選擇的一個常用框架是倒推法，即根據(jù)貨幣政策中介目標判斷后續(xù)貨幣政策整體取向，再根據(jù)貨幣政策調(diào)控機制判斷貨幣政策工具選擇，過程中需考慮貨幣政策四大任務中的相互制約;
目前銀行擴表所面臨的主要是利率約束，而利率約束本質(zhì)上是需求約束，這一點從年初“三重壓力”表述，一直延續(xù)至今;
按照央行的表述和動作，目前信用擴張的重要對象一是民營小微企業(yè)、二是制造業(yè)中長期貸款、三是房地產(chǎn)行業(yè)。然而銀行向來規(guī)避小微企業(yè)，制造業(yè)處于盈利下行周期，房地產(chǎn)行業(yè)風險仍未有效出清，想通過市場化方式實現(xiàn)信貸流向上述領(lǐng)域有較大難度,需要央行直接調(diào)控金融機構(gòu)資產(chǎn)配置行為。
對應到貨幣政策工具上，將以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、政策性金融工具、專項借款等非總量型工具為主，采取“激勵相容”、“先貸后借”的機制設計，實現(xiàn)定向?qū)捫庞?。在總量工?降準、降息）使用上將更加審慎。
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