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芭田股份是國內硝酸磷肥龍頭企業(yè)。圍繞小高寨磷礦，依托國產(chǎn)化硝酸磷肥裝置，公司在貴州基地規(guī)劃了磷化工一體化產(chǎn)業(yè)布局。在礦業(yè)端，通過物理選礦和化學選礦兩種工藝路線生產(chǎn)磷精礦，將磷礦品位從24%-30%提升到34%品位；在化工端，布局硝酸法磷酸和磷酸鹽的工業(yè)級產(chǎn)能；在新能源端，布局建設30萬噸磷酸鐵產(chǎn)能。公司90萬噸/年磷礦石、5萬噸凈化磷酸、5萬噸工業(yè)級磷酸鹽、5萬噸磷酸鐵及2500噸磷酸鐵鋰項目預計都將于2022年年底投產(chǎn)，公司業(yè)績有望快速增長。
　　磷礦石供需預計保持緊張。供給端：主要磷礦石企業(yè)產(chǎn)能將均主要以自用為主，加劇流通磷礦石緊張的局面；新建磷礦石項目所需時間較長，我們預計2021年-2025年磷礦石產(chǎn)能CAGR為2.99%。需求端：肥料與新能源雙輪驅動，我們預計2021年-2025年磷礦石需求CAGR為2.87%。我們預計2022年-2025年磷礦石開工率分別為79.25%/81.58%/83.13%/81.78%?？紤]到在建產(chǎn)能大部分投產(chǎn)時間較晚，磷礦石供需預計保持緊張。公司90萬噸磷礦石已于2022年9月實現(xiàn)規(guī)?；龅V，配套建設的120萬噸選礦裝置預計將于2022年底投產(chǎn)。預計公司2022/2023/2024年磷礦石銷量分別為17.48/62.82/49.23萬噸，營收分別為1.32/4.73/3.70億元，單噸毛利452元/噸，毛利率60.12%，毛利0.79/2.84/2.23億元。
　　凈化磷酸供需短期有所緩解。供給端：硫酸法凈化磷酸產(chǎn)能擴張受到磷石膏限制，硝酸法磷酸具有環(huán)保優(yōu)勢。濕法凈化磷酸產(chǎn)能多為配套磷酸鐵項目建設，我們預計2021-2025年產(chǎn)能CAGR為14.37%。需求端：受益于新能源汽車的快速發(fā)展，我們預計到2025年磷酸鐵鋰電池裝機量有望達到1326GWH,對應凈化磷酸的需求量為200.16萬噸，2021-2025年CAGR為67.79%。我們預計2022年-2025年開工率分別為69.55%/ 66.86%/66.86%/72.58%。公司5萬噸高純磷酸及5萬噸高純磷酸鹽投產(chǎn)在即，我們預計公司2022/2023/2024高純磷酸產(chǎn)能分別為5/5/15萬噸，銷量分別為0.40/4.18/5.52萬噸，營收分別為0.36/3.34/3.86億元，單噸毛利4050/2800/2100元/噸，毛利率45%/35%/30%，毛利0.16/1.17/1.16億元。
　　磷酸鐵產(chǎn)能高速擴張，磷化工一體化成本優(yōu)勢較強。隨著磷化工、鈦白粉、電池及其他企業(yè)紛紛布局磷酸鐵項目，磷酸鐵產(chǎn)能預計迎來快速增長期。我們預計2025年磷酸鐵產(chǎn)能將達到561萬噸，2021-2025年CAGR73.02%，產(chǎn)能面臨過剩。公司磷礦綠色資源化生產(chǎn)電池級磷酸鐵新材料及配套項目規(guī)劃建設30萬噸磷酸鐵及相關配套工程項目，其中一期5萬噸/年磷酸鐵及相關配套工程預計將于2022年年底建成投產(chǎn)。公司規(guī)劃了從磷礦到磷酸鐵及磷酸鐵鋰的一體化項目，具有較強的成本優(yōu)勢。我們預計公司2022/2023/2024磷酸鐵產(chǎn)能分別為5/5/15萬噸，銷量分別為0.27/4.29/8.79萬噸，營收分別為0.57/7.17/12.74億元，單噸毛利9955/6362/4896元/噸，毛利率51.13%/39.94%/34.58%。
　　盈利預測和投資評級：芭田股份是硝酸磷肥龍頭企業(yè)，公司依托高品位優(yōu)質磷礦石資源，布局“磷礦石—凈化磷酸/工業(yè)一銨—磷酸鐵—磷酸鐵鋰”一體化產(chǎn)業(yè)鏈。預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為1.72/5.56/6.61億元，對應PE為29.34、9.09、7.65倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：下游需求增長不及預期，新建項目投產(chǎn)進度不及預期，上游原材料價格波動風險，產(chǎn)品價格波動風險，宏觀經(jīng)濟波動風險，環(huán)保及安全生產(chǎn)風險。