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投資要點(diǎn)
　　指南針一直專注于證券分析和證券信息服務(wù)，近年來用戶規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)大。公司是中國首家定位于個(gè)人投資者金融服務(wù)的股份制企業(yè)，也是早期獲得深交所Level2數(shù)據(jù)授權(quán)和較早獲得上交所Level2數(shù)據(jù)授權(quán)的信息運(yùn)營商之一。公司擁有高中低端針對不同客戶需求的完整產(chǎn)品線，用戶以專業(yè)的中小投資者為主。公司主要由互聯(lián)網(wǎng)廣告投放獲取免費(fèi)注冊用戶，后續(xù)通過體驗(yàn)式營銷逐步將免費(fèi)注冊用戶升級(jí)為付費(fèi)用戶。近年來在我國證券投資者穩(wěn)定保持10%以上的增長，公司在前端廣告投放獲客成本基本穩(wěn)定的情況下，持續(xù)擴(kuò)張獲客規(guī)模，從2017年到2021年指南針累計(jì)付費(fèi)用戶從61萬上升至150萬人，截至2021年底，累計(jì)注冊用戶有1500萬人，每年獲客在百萬級(jí)別，新增付費(fèi)用戶數(shù)量在十萬級(jí)別。
　　中低端付費(fèi)產(chǎn)品向高端付費(fèi)產(chǎn)品升級(jí)比例增加帶動(dòng)2021年收入快速增長，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，凈利潤增長98%。2020年以來，公司全贏產(chǎn)品系列的各層級(jí)產(chǎn)品有序轉(zhuǎn)化，中低端產(chǎn)品用戶向中高端付費(fèi)升級(jí)比例增加。2021年高端付費(fèi)產(chǎn)品全贏私享家版收入同比增長58.76%，是其他版本變動(dòng)比例的兩到三倍，收入占比達(dá)到48.89%，使用人數(shù)同比+63.57%；中端付費(fèi)產(chǎn)品先鋒/擒龍版收入占比43.65%。全贏中高端版本收入占比在整體全贏產(chǎn)品中達(dá)九成以上。受益于高端付費(fèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率的提升，2021年公司收入同比+35%。收入規(guī)?？焖僭鲩L帶來規(guī)模效應(yīng)，利潤率提升，2021年公司歸母凈利潤同比+98%。
　　指南針于2022年7月獲得網(wǎng)信證券100%股權(quán)，成為繼東方財(cái)富之后的第二家互聯(lián)網(wǎng)券商，開啟“小東財(cái)”業(yè)務(wù)發(fā)展模式，或?qū)⒋蜷_新的業(yè)績增長空間。公司當(dāng)前正在申請不超過30億元的定增募資，擬用于網(wǎng)信證券相關(guān)業(yè)務(wù)的恢復(fù)。網(wǎng)信證券未來將以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，同時(shí)2023年開始將逐步恢復(fù)開展兩融及其他證券業(yè)務(wù)。（1）用戶精準(zhǔn)匹配，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司的金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)用戶主要為專業(yè)的中小證券投資者，與證券業(yè)務(wù)精準(zhǔn)匹配，且多年積累的付費(fèi)用戶與每年新增的免費(fèi)用戶均可導(dǎo)流至網(wǎng)信證券，從而在保持廣告投入成本相對穩(wěn)定的條件下，可提高用戶轉(zhuǎn)化率，增加變現(xiàn)效率。（2）開啟“小東財(cái)”模式，業(yè)績與估值空間打開。指南針的用戶交易資產(chǎn)換手率與東財(cái)接近，是傳統(tǒng)券商的3倍，具備較高的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)ARPU價(jià)值；同時(shí)網(wǎng)信證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營模式也與東方財(cái)富證券類似。類比東方財(cái)富收購?fù)抛C券轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)券商之后的業(yè)績高速發(fā)展，證券業(yè)務(wù)也將成為指南針業(yè)績提升的新動(dòng)力。
　　公司目標(biāo)市值可達(dá)316-327億元，目標(biāo)價(jià)區(qū)間為77.7-80.4元。預(yù)計(jì)指南針2022-2024年歸母凈利潤分別為3.0/5.7/8.6億元，對應(yīng)EPS為0.75/1.40/2.11元，PEG為0.93/0.41/0.48。根據(jù)公司未來兩大主營業(yè)務(wù)的分部估值結(jié)果，預(yù)計(jì)2023年指南針市值可達(dá)到316.1-327.1億，目標(biāo)價(jià)區(qū)間為77.7-80.4元，首次覆蓋給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場交易活躍度降低；網(wǎng)信證券整合與業(yè)務(wù)開展進(jìn)度不及預(yù)期；定增募資不及預(yù)期。