>> 浦銀國際-蒙牛(2319.HK)市場預(yù)期與業(yè)績確定性存在偏差，估值短期有望回升；上調(diào)目標(biāo)價-221207
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
大?。?/td>
| 1584KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
11月較為嚴(yán)重的疫情使市場對乳制品行業(yè)4Q22的表現(xiàn)預(yù)期較低，同時對乳制品企業(yè)完成2H22業(yè)績指引信心不足。然而，據(jù)我們了解，主要乳制品玩家（包括蒙牛和伊利）11月的終端需求依然具有一定的韌性，且收入在12月有望表現(xiàn)出較為強勁的趨勢?？赡艽嬖诘念A(yù)期差有望使乳制品企業(yè)的估值在未來幾個月內(nèi)有較為顯著的上升。
維持4Q22高單收入增長預(yù)期不變：11月疫情加劇一定程度上打擊了液態(tài)奶的終端銷售。我們預(yù)計蒙牛11月的收入環(huán)比10月（高單位數(shù)增長）有所放緩。但考慮到液態(tài)奶市場需求相對剛性，我們預(yù)測蒙牛11月的收入依然維持正增長，并好于市場預(yù)期。另一方面，我們對蒙牛12月的收入表現(xiàn)有較大的信心，主要是由于：1）明年較早的春節(jié)對收入增長的幫助有望在12月集中體現(xiàn)；2）基于近期疫情的發(fā)展與演變，經(jīng)銷商拿貨意愿有望在12月逐漸恢復(fù)；3）在健康意識的驅(qū)使下，終端消費需求短期有望顯著回升。我們依然相信蒙牛4Q22整體收入有望達(dá)到高單位數(shù)的同比增速。
2H22利潤率擴張具有較高確定性：蒙牛3Q22 EBIT利潤率同比提升100bps。進(jìn)入4Q22，盡管11月的終端動銷面臨一定挑戰(zhàn)，但在相對健康的渠道庫存之下，公司促銷力度維持平穩(wěn)。同時，春節(jié)備貨的提前以及防疫措施優(yōu)化都有望促進(jìn)4Q22高端產(chǎn)品的銷售，從而推動銷售結(jié)構(gòu)的提升，助力下半年毛利率同比擴張。另一方面，我們依然相信蒙牛的費用具有較大的彈性。我們認(rèn)為公司將繼續(xù)在4Q22聚焦更精準(zhǔn)的市場營銷費用投放并對其他銷售費用進(jìn)行嚴(yán)格管控，從而維持銷售費用率的穩(wěn)定。我們預(yù)測蒙牛2H22的EBIT利潤率同比擴張50bps，2022全年EBIT利潤率基本同比持平?？鄢齋BC一次性費用后，我們預(yù)計2022全年可比EBIT利潤率同比擴張50bps。
維持蒙?！百I入”評級與行業(yè)首選：市場對乳制品行業(yè)4Q22的收入和利潤率都表現(xiàn)出明顯的預(yù)期低，信心不足。然而根據(jù)我們的調(diào)研和研究，我們認(rèn)為乳制品4Q22的業(yè)績具有較強的確定性。蒙牛估值目前依然處于歷史低位，隨著市場情緒的恢復(fù)以及對乳制品業(yè)績確定性的持續(xù)釋放，蒙牛股價短期有望得到修復(fù)。我們維持原有預(yù)測不變，但考慮到市場情緒大幅好轉(zhuǎn)，我們上調(diào)蒙牛目標(biāo)價至43.4港元（相當(dāng)于24x2023 P/E），維持蒙?！百I入”評級及乳制品行業(yè)首選。
投資風(fēng)險：行業(yè)需求放緩、國內(nèi)品牌競爭大于預(yù)期、疫情的反復(fù)。
|
|
