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在積極清理渠道庫(kù)存以后，飛鶴的渠道庫(kù)存水平相比上半年已回到相對(duì)正常的水平。然而，在疫情的影響下，4Q22的市場(chǎng)動(dòng)銷將慢于預(yù)期。我們預(yù)測(cè)飛鶴2H22收入同比下降2%，環(huán)比1H22增長(zhǎng)14%。
　　利潤(rùn)率方面，在清庫(kù)存告一段落以后，我們預(yù)計(jì)2H22毛利率同比與環(huán)比都略有提升。我們預(yù)測(cè)2H22銷售費(fèi)用率環(huán)比可能有小幅下降，但同比依然有較大幅度的上升。因此，我們預(yù)計(jì)2H22經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比收窄1.6ppt。
　　我們預(yù)測(cè)飛鶴2022收入同比下滑9%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與核心凈利潤(rùn)分別同比下滑22%與23%。
　　在出生率持續(xù)下降，市場(chǎng)需求基本沒有增長(zhǎng)的情況下，中國(guó)奶粉行業(yè)將進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)。這勢(shì)必會(huì)造成行業(yè)短期競(jìng)爭(zhēng)加劇、利潤(rùn)率承壓、市場(chǎng)情緒持續(xù)低糜。同時(shí)，低線城市消費(fèi)力下降、消費(fèi)需求降級(jí)也為飛鶴（高端奶粉龍頭）2023年的前景帶來(lái)較大不確定性。
　　基于以上，我們下調(diào)了飛鶴2022-2024的盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)下調(diào)了飛鶴的目標(biāo)價(jià)至7.6港元，維持飛鶴“持有”評(píng)級(jí)。