>> 國信證券-大元泵業(yè)(603757)熱泵助力，屏蔽泵應用延展拓空間-221208
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 1620KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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大元泵業(yè)：專注屏蔽泵的細分龍頭
公司專注于屏蔽泵的生產(chǎn)銷售，擁有品牌“大元”、“新滬”，下游包括家用(熱泵、壁掛爐配套的熱水循環(huán)屏蔽泵)、民用(井用、給排水、潛水等)和工業(yè)(石化、航空、醫(yī)療等)，2022H1收入+1%至6.8億元，歸母凈利潤+35%至1.0億元。
產(chǎn)業(yè)機遇：能源危機下歐美熱泵需求旺盛，大元旗下家用熱水循環(huán)屏蔽泵有望受益實現(xiàn)量價齊升
熱泵作為壁掛爐的理想替代，預計2022-25年歐美銷量有望保持26%的增長至1000萬+臺，進而拉動上游零部件熱水循環(huán)屏蔽泵需求高增達千萬只；海外熱泵及屏蔽泵廠商在產(chǎn)能和成本劣勢下，或被以大元為代表的內(nèi)資龍頭持續(xù)搶占份額；
公司2021年熱水循環(huán)屏蔽泵銷量353萬臺(壁掛爐配套為主)，國內(nèi)份額高且客戶基礎扎實，客戶囊括國內(nèi)外家電和壁掛爐龍頭。而熱泵的客戶與壁掛爐客戶高度相近，且熱泵配套的節(jié)能產(chǎn)品價格更高，作為純增量望拉動內(nèi)外銷量價齊升。
增長點不止于家用：工業(yè)與車用有望形成新的增長極
工業(yè)：石化領域客戶關系穩(wěn)定、進入門檻高，且近年高位維穩(wěn)的資本開支保障了需求穩(wěn)定，同時公司大力拓展清潔能源、醫(yī)療器械、半導體等新領域已實現(xiàn)量產(chǎn)帶來新增長動力；
新能源：新能源車用液冷泵近2000萬只的長期空間巨大，公司氫燃料電池液冷泵優(yōu)勢明顯，主流鋰電池泵望逐步放量。
對標海外龍頭：抓住機遇實現(xiàn)規(guī)模效應后，成長空間廣闊
國際水泵行業(yè)集中度并不低且龍頭EBIT率大多高于10%，參考百億收入的龍頭格蘭富發(fā)展歷程，把握發(fā)展紅利期后形成規(guī)模效應進而實現(xiàn)擴張是晉升龍頭的重要因素。因此大元面對潛在爆發(fā)的熱泵市場，同樣有望步龍頭國際化發(fā)展之路。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級
預計2022-2024年歸母凈利潤同比增長47%、29%、21%至2.2、2.8、3.4億元，對應PE為17、13、11倍?？紤]可比公司估值，給予目標市值50-53億元，首次覆蓋，給予“買入”評級；
風險提示：熱泵配套需求增長不及預期；工業(yè)和車用泵新客戶開拓不及預期；競爭加劇影響盈利能力。同時需要關注盈利能力風險。公司原材料占比較高，若上游不銹鋼、鋁等大宗原材料短時間大幅上漲，則會產(chǎn)生價格傳導不及時，影響毛利率的風險
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