>> 國泰君安-每日報告回放-221208
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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此報告為加密報告 |
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外需走弱疊加國內(nèi)疫情擾動，11月出口繼續(xù)超預(yù)期下行，但外需走弱可能仍是主因，環(huán)比動能跌至金融危機(jī)以來新低。11月出口同比下跌8.7%，從2022年7月18%的高增速，到10月轉(zhuǎn)負(fù)，再到11月跌幅擴(kuò)大至-8.7%，出口下行速度超市場預(yù)期。從環(huán)比動能來看，8至11月出口環(huán)比，除9月基本符合季節(jié)性外，8月和10月環(huán)比分別為-5.3%和-7.6%，均為有數(shù)據(jù)以來的環(huán)比新低，11月環(huán)比為-0.8%，為2008年金融危機(jī)以來的環(huán)比新低，顯示外需的快速下行。
外需走弱疊加國內(nèi)疫情擾動，造成11月出口超預(yù)期下行：
一方面，海外經(jīng)濟(jì)動能繼續(xù)走弱，11月美國制造業(yè)PMI疫后首次降至榮枯分界線以下，歐元區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)徘徊在榮枯分界線以下，且10月零售數(shù)據(jù)環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。11月韓國和越南出口也全面轉(zhuǎn)負(fù)，顯示外需快速走弱。
另一方面，國內(nèi)疫情反復(fù)也對供給端產(chǎn)生一定擾動，11月PMI生產(chǎn)和供貨商配送時間均為5月上海疫情以來的新低。例如分產(chǎn)品來看，主要集中在部分涉疫地區(qū)生產(chǎn)的手機(jī)、電腦、音視頻設(shè)備等電子產(chǎn)品跌幅明顯擴(kuò)大。
11月出口分產(chǎn)品來看，to B端的中間品、資本品和to C端的消費品繼續(xù)全面下滑，汽車出口仍顯示較強(qiáng)韌性。分國家來看，對主要經(jīng)濟(jì)體出口增速全面下滑，對美歐日韓出口增速全轉(zhuǎn)負(fù)，對新興經(jīng)濟(jì)體出口仍維持正增長，但增速也明顯下降。
往后看，我們繼續(xù)提示出口超預(yù)期下行風(fēng)險，對于2023年的出口展望仍然比市場更悲觀，預(yù)計全年下跌7-8%，上半年外需走弱，疊加國內(nèi)疫情擾動，預(yù)計出口動能最弱。結(jié)構(gòu)上預(yù)計新能源和汽車出口將保持高增長。外需的快速下滑更加凸顯內(nèi)需的重要性，對國內(nèi)政策的要求更高：
從外需角度來看，2023年歐美將出現(xiàn)接力衰退，外需持續(xù)走弱。
從產(chǎn)品角度來看，2022年to B端的中間品和資本品是中國出口的主要支撐力量，但其波動率更大，在海外經(jīng)濟(jì)下行中，跌幅更大。
從量價角度來看，預(yù)計2023年，核心商品通脹將出現(xiàn)明顯緩解，甚至將陷入通縮，價格因素對中國出口的貢獻(xiàn)也將明顯減弱。
從出口份額角度來看，預(yù)計2023年中國出口份額仍將趨勢性回落，同時國內(nèi)疫情反復(fù)，可能會加大份額回落的速度和幅度。
國內(nèi)疫情擾動使出口存在進(jìn)一步下行的風(fēng)險，一方面使得短期內(nèi)物流供應(yīng)鏈、生產(chǎn)受阻，另一方面從中長期來說，將加大份額回落的速度和幅度。此外，冬季對應(yīng)疫情高發(fā)期，可能使得出口在年初時出現(xiàn)“開局不穩(wěn)”，進(jìn)一步增大后續(xù)出口的壓力。
進(jìn)口方面，內(nèi)需偏弱疊加高基數(shù)，進(jìn)口增速下跌10.6%，環(huán)比增速仍弱于季節(jié)性，顯示內(nèi)需仍然較弱，若剔除基數(shù)效應(yīng)，則進(jìn)口跌幅為-3.1%
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