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★歐洲天然氣市場(chǎng)——需求坍塌驅(qū)動(dòng)的再平衡將持續(xù)
　　自2H21以來(lái)全球天然氣牛市主要系供應(yīng)驅(qū)動(dòng)，即俄羅斯大幅削減對(duì)歐洲天然氣供應(yīng)，同時(shí)天然氣因?yàn)楦叨纫蕾?lài)于基礎(chǔ)設(shè)施使得貿(mào)易流重置幾乎不可能在短時(shí)間內(nèi)完成，所以天然氣市場(chǎng)經(jīng)歷史無(wú)前例的波動(dòng)率。然而現(xiàn)在俄氣已經(jīng)處于降無(wú)可降水平，歐洲也基本上擺脫了對(duì)俄氣的依賴(lài)，雖然付出的代價(jià)也是巨大的。供應(yīng)無(wú)法進(jìn)一步推升價(jià)格，需求卻因?yàn)闃O高能源價(jià)格以及極高能源價(jià)格波動(dòng)率大幅萎縮，需求坍塌的速度令人瞠目結(jié)舌，供需矛盾因此得到大幅緩和。盡管2023年全球LNG供應(yīng)投產(chǎn)處于空窗年份且俄氣供應(yīng)總量預(yù)期較2022年再降400億立方米左右，但是需求依然是解決供應(yīng)問(wèn)題的良藥。此外，歐洲所面臨的是廣泛的能源短缺，而非僅僅缺氣，歐洲電力市場(chǎng)短缺問(wèn)題或?qū)⒃?023年得到緩解。2023年歐洲的天然氣需求會(huì)預(yù)期進(jìn)一步下降驅(qū)動(dòng)供需得以平衡。因此，我們預(yù)計(jì)TTF價(jià)格在2023年中樞將會(huì)顯著下移，或在80歐元/MWh附近，2022年均值大約為136歐元/MWh。
　　★美國(guó)天然氣市場(chǎng)——基本面吃緊狀態(tài)將有明顯改善
　　2022年HH波動(dòng)率來(lái)源主要是電力行業(yè)對(duì)天然氣需求大幅上升，前3季度同比增速高達(dá)8.3%。由于電力行業(yè)已經(jīng)成為天然氣最大的需求下游，電價(jià)與氣價(jià)的相互作用得以加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)2023年電力行業(yè)對(duì)于天然氣需求增速將會(huì)顯著下行。美國(guó)天然氣供應(yīng)預(yù)計(jì)在2023年進(jìn)一步溫和增長(zhǎng)，供應(yīng)的擴(kuò)張可以在一定程度降低波動(dòng)率。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)天然氣供需的天平是朝著過(guò)剩方向前行的。2022年HH均值為6.5USD/MMBtu，我們預(yù)計(jì)2023年HH均值可能會(huì)下行至4 USD/MMBtu附近。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　歐洲存量PNG供應(yīng)安全和中國(guó)在疫情管控放松后的需求恢復(fù)等。雖然歐洲通過(guò)擠出大量工業(yè)需求完成了北溪1號(hào)斷流帶來(lái)的供應(yīng)沖擊，但是我們更擔(dān)憂的是存量供應(yīng)的安全問(wèn)題。一旦存量供應(yīng)再出問(wèn)題，天然氣市場(chǎng)的波動(dòng)率將會(huì)再度大幅上升。中國(guó)需求恢復(fù)基本上是確定的，不確定的是幅度。從節(jié)奏上看，1季度可能仍是放開(kāi)管控的適應(yīng)階段，需求的發(fā)力可能會(huì)到2-3季度。中國(guó)需求恢復(fù)或驅(qū)動(dòng)TTF-JKM價(jià)差偏向下行。