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疫情壓力下穩(wěn)中微降，彰顯美妝消費(fèi)需求韌性。22年化妝品消費(fèi)穩(wěn)中微降，1-10月累計(jì)限額以上零售額同比-2.8%，總體表現(xiàn)平穩(wěn)。線上渠道中，傳統(tǒng)電商平臺(tái)化妝品銷售表現(xiàn)平淡，新興平臺(tái)增速亮眼，伴隨頭部品牌加強(qiáng)新興渠道布局，抖音在流量紅利加持下美妝板塊銷售高增。
　　2022年行業(yè)格局進(jìn)一步分化，頭部企業(yè)逆勢(shì)突圍。頭部國(guó)貨品牌企業(yè)珀萊雅、貝泰妮和華熙生物業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，營(yíng)收凈利持續(xù)高增。大促中頭部品牌優(yōu)勢(shì)明顯，品牌珀萊雅和彩棠在兩次大促期間均實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)額的提升，華熙生物旗下夸迪和米蓓爾在618大促期間以較強(qiáng)的折扣力度帶動(dòng)銷量，實(shí)現(xiàn)超過(guò)100%的增速。薇諾娜在雙十一期間銷額超十億元。
　　2022年美妝行情回顧：行業(yè)整體估值處于低位，累計(jì)表現(xiàn)跑贏大盤(pán)。年初至今累計(jì)下跌12.20%，跑贏滬深300（下跌21.65%），在申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中排名11。截至2022年12月2日，滬深300PE-TTM為11.30倍，位于過(guò)去2年歷史分位8.66%，美容護(hù)理PE-TTM為42.01倍，位于過(guò)去2年歷史分位12.78%。
　　2023年化妝品板塊把握兩條主線：1）國(guó)貨品牌龍頭。疫情下彰顯龍頭強(qiáng)業(yè)績(jī)韌性，受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，頭部品牌市場(chǎng)地位得到加強(qiáng)，持續(xù)推進(jìn)品牌矩陣戰(zhàn)略，打造多業(yè)績(jī)成長(zhǎng)點(diǎn)。重點(diǎn)推薦：珀萊雅強(qiáng)產(chǎn)品力持續(xù)升級(jí)，大單品戰(zhàn)略持續(xù)驗(yàn)證，大促中表現(xiàn)優(yōu)異，憑借高效運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步夯實(shí)品牌力、鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位，多品牌矩陣戰(zhàn)略清晰，業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。貝泰妮：敏感肌賽道紅利不減，大促中高居各項(xiàng)榜單前列、多款單品銷售超預(yù)期，龍頭細(xì)分市場(chǎng)地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增；多品牌矩陣布局推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)增量?？春妹舾屑↓堫^明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+估值修復(fù)。2）存在邊際改善預(yù)期+估值低位的高彈性標(biāo)的。品牌端，關(guān)注華熙生物、魯商發(fā)展、丸美股份、水羊股份、上海家化，在企業(yè)戰(zhàn)略布局加碼、渠道/產(chǎn)品調(diào)整的持續(xù)推進(jìn)下，明年迎邊際向好預(yù)期，估值低位，有較大向上彈性；制造端關(guān)注嘉亨家化、青松股份，經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新產(chǎn)能落地等因素催化下，有望迎業(yè)績(jī)和估值的雙重修復(fù)。
　　醫(yī)美板塊重點(diǎn)關(guān)注再生針劑、膠原蛋白等藍(lán)海賽道，再生針劑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，膠原蛋白技術(shù)突破有望帶動(dòng)增量需求。疫情對(duì)線下影響減弱的樂(lè)觀預(yù)期下，2023年醫(yī)美市場(chǎng)景氣度有望快速升溫。政策方面嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)不改，利好頭部具備研發(fā)優(yōu)勢(shì)、牌照壁壘的上游廠商。重點(diǎn)關(guān)注愛(ài)美客，醫(yī)美龍頭在研管線豐富，核心產(chǎn)品嗨體及濡白天持續(xù)放量，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性及確定性強(qiáng)；膠原蛋白板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，巨子生物港股上市后表現(xiàn)亮眼，所處優(yōu)質(zhì)膠原蛋白藍(lán)海賽道，未來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間廣闊，具備顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)及技術(shù)壁壘，同時(shí)積極布局多元領(lǐng)域，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)接力增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷；新品推出不及預(yù)期；疫情持續(xù)反復(fù)影響線上線下銷售；行業(yè)需求復(fù)蘇低于預(yù)期；行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；上市公司治理風(fēng)險(xiǎn)；股東大幅減持；大額商譽(yù)減值。