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行情回顧：從年初截至2022年11月25日，申萬一級(jí)煤炭指數(shù)上漲22.42%，同期滬深300指數(shù)跌幅23.57%，超額收益達(dá)到45.99%。申萬煤炭二級(jí)子行業(yè)中，除焦炭Ⅲ其余板塊均跑贏滬深300指數(shù)，其中動(dòng)力煤板塊上漲39.77%，焦煤板塊上漲27.52%。
　　動(dòng)力煤：供需緊平衡煤價(jià)維持高位，2023年預(yù)計(jì)能源依舊緊張。在全球減碳的背景之下，煤炭資本開支持續(xù)下滑，尤其是供給側(cè)改革之后煤炭長期產(chǎn)能釋放緩慢，供需壓力之下新增保供產(chǎn)能仍舊缺乏對(duì)于下游需求的彈性。煤炭作為能源消費(fèi)的“壓艙石”，消費(fèi)總量預(yù)計(jì)全年保持正增長，供需壓力以及海外通脹傳導(dǎo)之下，煤炭價(jià)格今年持續(xù)高位運(yùn)行，長協(xié)公式調(diào)整以來價(jià)格中樞上漲，1-11月長協(xié)均價(jià)達(dá)到721元/噸的高位水平，同比增速12.4%。截至11月29日京唐港山西產(chǎn)動(dòng)力末煤均價(jià)高達(dá)1270元/噸，同比增速高達(dá)70%。國際煤炭方面，受俄烏關(guān)系緊張影響，歐美加大了對(duì)俄羅斯能源的抵制而導(dǎo)致國際能源供需關(guān)系進(jìn)一步緊張，國際三大港口價(jià)格在2022年連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，我們預(yù)計(jì)全球能源短缺問題短期難以改善，明年全球煤炭價(jià)格將維持高位水平。
　　煉焦煤：供需雙弱市場(chǎng)波動(dòng)大，需求邊際改善為反彈最大動(dòng)能。煉焦煤作為稀缺資源，開采難度較大，對(duì)于環(huán)境沖擊遠(yuǎn)大于一般的煤礦項(xiàng)目。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，煉焦煤今年預(yù)計(jì)完成產(chǎn)能核增在3000萬噸左右，煉焦煤行業(yè)邊際增量受限而供需缺口長期存在，尤其是優(yōu)質(zhì)主焦煤資源自2020年底停止澳洲煤炭進(jìn)口以后供需更為嚴(yán)峻。與此同時(shí)外蒙進(jìn)口煤炭通關(guān)受疫情影響而持續(xù)波動(dòng)，1-8月進(jìn)口數(shù)量低于歷史同期平均水平。煉焦煤中長期供需緊缺邏輯不變，優(yōu)質(zhì)主焦煤作為全球稀缺資源，價(jià)格上漲已成為趨勢(shì)，今年價(jià)格漲幅弱于動(dòng)力煤的主要原因在于需求持續(xù)偏弱，我們認(rèn)為隨著地產(chǎn)、基建政策支持逐步落地以及疫情影響的消退，2023年下游地產(chǎn)、基建需求邊際改善將驅(qū)動(dòng)煉焦煤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈。
　　投資策略：動(dòng)力煤板塊，目前整體估值較低、分紅高，重點(diǎn)推薦：陜西煤業(yè)，主要原因是資源優(yōu)勢(shì)明顯，噸煤成本低、熱值較高，化工煤等價(jià)格彈性高，且產(chǎn)能規(guī)模通過核增以及收購控股股東優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能而不斷增長，成長空間大；兗礦能源國內(nèi)產(chǎn)能有序釋放，澳洲煤礦持續(xù)受益海外煤價(jià)格不斷創(chuàng)歷史新高，海內(nèi)外煤炭產(chǎn)能規(guī)模大、業(yè)績彈性大，分紅高。煉焦煤板塊，重點(diǎn)推薦：國內(nèi)煉焦煤龍頭山西焦煤，擁有山西地區(qū)優(yōu)質(zhì)煉焦煤產(chǎn)能，控股股東山西焦煤集團(tuán)未來有上千萬噸煉焦煤資產(chǎn)注入預(yù)期，未來成長性大，2019年以來保持高股息支付率，長期投資價(jià)值高；平煤股份是國內(nèi)第一大優(yōu)質(zhì)低硫主焦煤生產(chǎn)企業(yè)，資源稀缺地理位置等優(yōu)勢(shì)突出，公司大力推進(jìn)精煤戰(zhàn)略，通過減員、剝離輔業(yè)降本增效，此外通過股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工增效動(dòng)能，業(yè)績有望繼續(xù)高增。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，煤炭需求大幅下滑。