>> 山西證券-煤炭行業(yè)年度策略報告：守正待時，不疾而速-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 3711KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊立宏,胡博,劉貴軍 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資要點：
2022年回顧：漲幅大超市場預(yù)期，周期呈鈍化特征。2022年以來板塊走勢獨樹一幟，大超預(yù)期。業(yè)績改善主要由行業(yè)景氣度提升驅(qū)動，超預(yù)期因素為俄烏戰(zhàn)爭和夏季枯水。
供給端：增量受保供指引，供給彈性未恢復(fù)。預(yù)計新增產(chǎn)量將大幅低于上一輪保供周期。山西未來增量以地方國企為主，實際增量有限。陜西保供增量有限，未來核增空間或?qū)⒋蠓s小。新疆產(chǎn)量水平或已達規(guī)劃要求，未來產(chǎn)量釋放速度有望變緩。通過對主產(chǎn)區(qū)增量文件的梳理，預(yù)計2023年的主要增量還是現(xiàn)有產(chǎn)能核增而非新礦投產(chǎn)。從絕對量上看，測算2023年實際增量或?qū)⑿∮?億噸。在理想狀態(tài)下，假設(shè)產(chǎn)能全部轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，預(yù)計新一輪保供周期將比上一輪所釋放的產(chǎn)量減少56%。根據(jù)上一輪保供周期經(jīng)驗判斷2023年供給仍會在一段時期內(nèi)脈沖回升然后走平，供給彈性仍然偏低。此外，由于產(chǎn)能的區(qū)域集中度不斷提升，也需要關(guān)注疫情對主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)的擾動影響。
需求端：火電投資加速，焦鋼注意節(jié)奏。煤電仍為最主要發(fā)電能源，近年增量偏低。未來電力供需或偏緊，新增煤電投資大勢所趨。預(yù)計電力原煤消費量仍有較大增長空間。地產(chǎn)融資放松，改善焦煤需求悲觀預(yù)期。粗鋼平控思路或延續(xù)，焦炭開工跟隨利潤調(diào)節(jié)，關(guān)注補庫時點。
進口煤：俄烏戰(zhàn)爭沖擊中國進口煤格局，未來國內(nèi)進口壓力仍大。俄國方面，運輸問題限制東向貿(mào)易，平價煤打擊對華出口意愿。印尼方面，高卡煤搶手，預(yù)計對華出口以低卡褐煤為主。外蒙古方面，對華出口以焦煤為主，未來增量驅(qū)動因素主要為中國需求表現(xiàn)。澳大利亞方面，澳煤進口若重啟，增量或?qū)⑹芏嘁蛩刂萍s。未來國內(nèi)煤炭進口壓力仍大。一方面，考慮到2023年歐盟對俄煤炭禁運將會貫穿全年、多國重啟燃煤電廠增強煤炭彈性需求，歐盟的煤炭缺口將會顯著擴大。另一方面，國內(nèi)主要的供應(yīng)來源國均存在較大不確定性，未來難言增量。
分煤種供需推演：預(yù)計各煤種未來缺口難補。由于國內(nèi)供給彈性仍未恢復(fù)、海外貿(mào)易格局偏緊，在需求繼續(xù)增長的邏輯下，動力煤缺口或?qū)⒅鹉攴糯蟆Ｓ捎趪鴥?nèi)焦煤資源本身匱乏、電煤保供侵占焦煤比例，盡管進口煤或可獲得一定增量，但在需求仍有支撐的邏輯下，煉焦煤缺口或?qū)⒅鹉暝黾印?br> 投資建議：預(yù)計未來行業(yè)景氣度有望維持，目前行業(yè)估值水平偏低，關(guān)注幾類機會。第一，政策引導(dǎo)下的確定性和彈性機會，根據(jù)不同電煤長協(xié)比例構(gòu)建策略矩陣，以中國神華、中煤能源和晉控煤業(yè)為代表的高電煤長協(xié)比例標(biāo)的，受益長協(xié)價格提升，具備較高勝率；以陜西煤業(yè)和山煤國際為代表的中電煤長協(xié)比例標(biāo)的，受益長協(xié)價格提升，具備中等勝率和中等賠率；以山西焦煤、潞安環(huán)能和平煤股份為代表的低電煤長協(xié)比例標(biāo)的（煉焦煤、噴吹煤），若未來行業(yè)邏輯改變，則具備較高賠率；兗礦能源因擁有較大比例海外產(chǎn)量，國內(nèi)電煤比例偏低，受益海外煤價高彈性，具備中等勝率和較高賠率。第二，高股息預(yù)期下的行業(yè)配置價值，建議關(guān)注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陜西煤業(yè)、兗礦能源、盤江股份、中國神華等。第三，能源轉(zhuǎn)型浪潮中的鈉離子電池投資機遇，建議關(guān)注華陽股份。
風(fēng)險提示：供給釋放超預(yù)期；需求端改善不及預(yù)期；歐盟煤炭缺口不及預(yù)期，進口煤大量涌入國內(nèi)市場；價格強管控；煤企轉(zhuǎn)型失敗
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