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核心觀點(diǎn)
　　汽車行業(yè)景氣度輪動(dòng)，商用車底部復(fù)蘇，乘用車結(jié)構(gòu)調(diào)整：展望2023年，我們認(rèn)為汽車板塊景氣度輪動(dòng)已至商用車，尤其是重卡板塊，在經(jīng)歷兩年下行周期之后，目前處于行業(yè)底部，板塊復(fù)蘇有望；乘用車和汽車零部件板塊充分享受新能源車高增長(zhǎng)的紅利，明年景氣度或向智能化傳導(dǎo)；兩輪車板塊供給端改善趨勢(shì)不變，龍頭企業(yè)持續(xù)受益；汽車經(jīng)銷商板塊經(jīng)歷盈利能力下行和新能源車沖擊后，逐漸迎來(lái)板塊的底部。展望2025年，我們認(rèn)為汽車行業(yè)總量有望溫和增長(zhǎng)，達(dá)到3013.0萬(wàn)輛，三年復(fù)合增速3.7%，其中新能源車和智能化滲透率持續(xù)提升，新能源車滲透率有望達(dá)到45.7%，L3及以上的智能化車型滲透率有望達(dá)到5.1%，重卡銷量有望重回140萬(wàn)輛，三年復(fù)合增速26.8%。
　　商用車：重卡板塊經(jīng)歷了兩年下行周期，當(dāng)前已經(jīng)筑好銷量底、業(yè)績(jī)底、估值底三重底部，安全邊際較高。我們認(rèn)為隨著疫情逐步緩解，物流需求將有所起色，有助于重卡需求回暖。預(yù)計(jì)2023-2025年重卡實(shí)現(xiàn)銷量80.0萬(wàn)、110.0萬(wàn)、140.0萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)16.6%、37.5%和27.3%。
　　乘用車及零部件：新能源乘用車有望維持較高增速，預(yù)計(jì)2023-2025年新能源乘用車實(shí)現(xiàn)銷量850.0萬(wàn)、1062.5萬(wàn)、1328.2萬(wàn)，同比分別增長(zhǎng)30.8%、25.0%、25.0%，預(yù)計(jì)2025年新能源乘用車滲透率提升至50.8%。汽車智能化加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年L2智能駕駛滲透率達(dá)到30%，L3及以上智能駕駛滲透率達(dá)到5.1%，汽車智能化提速有望帶來(lái)域控制器、激光雷達(dá)、慣性導(dǎo)航、HUD、線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向、空氣懸架等增量零部件投資機(jī)會(huì)。
　　兩輪車：新國(guó)標(biāo)促進(jìn)供需兩端出清，行業(yè)集中度不斷提升，雅迪、愛(ài)瑪?shù)刃袠I(yè)龍頭充分享受量?jī)r(jià)齊升紅利。在政策促進(jìn)+新消費(fèi)場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2023-2025年電動(dòng)兩輪車需求分別為5763.0萬(wàn)、6270.0萬(wàn)、6778.0萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)8.2%、8.8%和8.1%。
　　汽車經(jīng)銷商：豪華車銷售占比提升，汽車保有量穩(wěn)健增長(zhǎng)促進(jìn)豪華車經(jīng)銷商售后業(yè)務(wù)持續(xù)向好，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性不斷提升。短期來(lái)看，經(jīng)銷商庫(kù)存壓力有所提高，新車毛利率同比降低，我們認(rèn)為待需求回升后，經(jīng)銷商庫(kù)存有望逐漸回歸正常水平，盈利能力也有望筑底回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格漲幅超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。