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十年復(fù)盤看銀行價值重估
　　當(dāng)前正值銀行板塊價值重估新起點，A/H銀行板塊PB有望自0.51x/0.37x修復(fù)至0.60x/0.45x以上，優(yōu)質(zhì)個股表現(xiàn)更佳。復(fù)盤近10年行情，政策預(yù)期、經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)往往驅(qū)動銀行板塊上漲，基本面則決定行情持續(xù)性。11月以來地產(chǎn)政策持續(xù)寬松，政策底明確，化解潛在地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險壓力，壓制銀行估值的核心因素解除。當(dāng)前銀行板塊估值、倉位雙低，政策底扭轉(zhuǎn)+經(jīng)濟(jì)修復(fù)可期+中長期資金入市（養(yǎng)老金等）有望帶動修復(fù)行情。個股建議關(guān)注：1）受益于地產(chǎn)修復(fù)的興業(yè)、平安、招行；2）業(yè)績優(yōu)異的寧波銀行、成都銀行、常熟銀行、張家港行；3）高股息穩(wěn)健的工行（AH）、建行（AH）。
　　復(fù)盤歷史：預(yù)期修復(fù)開啟行情，基本面決定持續(xù)性
　　銀行板塊自2011年以來共經(jīng)歷4輪顯著上漲行情，每輪上漲幅度均超過20%，部分周期超過40%，行情持續(xù)時間4~9個月不等，主要得到兩個啟示：1）行情啟動往往在政策+經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)拐點。如2012年底金融創(chuàng)新助力寬信用，悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期扭轉(zhuǎn)；2014年底增量資金進(jìn)場、資本市場改革預(yù)期較強(qiáng)；2017、2020年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇、銀行基本面預(yù)期修復(fù)等。2）銀行基本面修復(fù)是行情持續(xù)的基礎(chǔ)。前兩輪行情銀行基本面持續(xù)性不強(qiáng)，行情持續(xù)時間較短；2017年之后兩輪行情持續(xù)時間均在半年以上，更多由銀行優(yōu)良業(yè)績催化。因此我們認(rèn)為需格外關(guān)注基本面過硬的優(yōu)質(zhì)銀行機(jī)會。
　　未來展望：多維因素共振，看好板塊修復(fù)行情
　　政策底扭轉(zhuǎn)+經(jīng)濟(jì)修復(fù)可期+中長期資金（養(yǎng)老金等）入市，看好銀行板塊修復(fù)行情。1）政策底扭轉(zhuǎn)，包括地產(chǎn)三箭齊發(fā)、央行16條等，政策導(dǎo)向由保地產(chǎn)項目到保優(yōu)質(zhì)房企，化解潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險壓力。2）防疫政策優(yōu)化疊加穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺，經(jīng)濟(jì)修復(fù)可期，有望驅(qū)動信貸需求邊際改善、息差企穩(wěn)。3）中長期資金（養(yǎng)老金等）逐步入市，低估值、高股息的銀行板塊有望成為其重點配置方向。當(dāng)前銀行板塊悲觀預(yù)期釋放充分，政策支持有望持續(xù)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，參考?xì)v史絕對收益行情漲幅，A/H銀行板塊PB有望自0.51x/0.37x修復(fù)至0.60x/0.45x以上，優(yōu)質(zhì)個股表現(xiàn)更佳。
　　投資建議：配置正當(dāng)時，價值重估新起點
　　當(dāng)前市場悲觀預(yù)期釋放充分，銀行板塊估值仍處2010年來低位，正值銀行板塊價值重估新起點，政策底扭轉(zhuǎn)+經(jīng)濟(jì)修復(fù)可期+中長期資金（養(yǎng)老金等）入市，有望驅(qū)動銀行板塊行情。個股推薦：1）受益于地產(chǎn)政策放松，估值修復(fù)空間較大的優(yōu)質(zhì)股份行：包括興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行；2）業(yè)績優(yōu)異的區(qū)域行：政策持續(xù)發(fā)力，或帶動信貸需求邊際修復(fù)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。江浙、成渝等區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)，或更為受益，個股推薦寧波銀行、成都銀行、常熟銀行、張家港行；3）高股息穩(wěn)健的工商銀行（AH）、建設(shè)銀行（AH）。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。