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事件：11月通脹數(shù)據(jù)公布
　　2022年11月CPI同比上升1.6%，前值2.1%，環(huán)比下降0.2%，前值0.1%；核心CPI同比上升0.6%，持平前值，環(huán)比下降0.2%，前值0.1%；PPI同比下降1.3%，持平前值，環(huán)比上升0.1%，前值0.2%。
　　CPI明顯回落的主要原因在于，食品項(xiàng)同比下滑明顯，大約拖累CPI同比0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中尤其是豬肉和鮮菜對(duì)CPI的拖累非常明顯。此外，鮮果、蛋類(lèi)、牛肉、食用油等分項(xiàng)的同比走低，也對(duì)CPI的回落起到了一定作用。從PPI來(lái)看，受到國(guó)內(nèi)煤炭保供力度加大、國(guó)際油價(jià)回落、鋼材需求較弱等因素的影響，11月PPI環(huán)比漲幅有所下滑，同比讀數(shù)繼續(xù)受到高基數(shù)因素的影響而維持低位。
　　整體上，11月通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，在食品項(xiàng)的影響下，CPI同比增速如期回落，PPI也繼續(xù)低位運(yùn)行。12月的CPI、PPI同比讀數(shù)雖有小幅抬升的可能性，但是依然不會(huì)構(gòu)成通脹風(fēng)險(xiǎn)。因此站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，今年通脹可謂“大局已定”，對(duì)于明年通脹的合理預(yù)期變得更加重要。
　　事實(shí)上，今年全年的CPI讀數(shù)始終沒(méi)有突破3%關(guān)口，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)物價(jià)的基本穩(wěn)定得到了數(shù)據(jù)層面的支撐。但是能否就此判定“通脹并不構(gòu)成貨幣政策發(fā)力的掣肘”呢？我們需要看到“通脹可控”背后的一些“僥幸”因素，例如油價(jià)和豬價(jià)的對(duì)沖在今年經(jīng)常出現(xiàn)，再例如鮮菜價(jià)格在二季度出現(xiàn)了異常走低等等。明年是否還能如此幸運(yùn)？并不好說(shuō)。
　　根據(jù)我們對(duì)2023年通脹的測(cè)算，CPI同比的高點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在一季度，二三季度逐漸回落，四季度再次抬頭?；鶞?zhǔn)預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)2023年一季度CPI同比的均值為2.6%，其實(shí)高點(diǎn)可能接近3%。那么在非基準(zhǔn)情景下，如果原油、豬肉、煤炭、鮮菜等近些年主要牽動(dòng)通脹走勢(shì)的分項(xiàng)，又出現(xiàn)了價(jià)格的異常波動(dòng)呢？是否CPI上行突破3%并非不可能？這種風(fēng)險(xiǎn)需要防范。
　　政策層面也認(rèn)識(shí)到了這種風(fēng)險(xiǎn)，從三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”等表述來(lái)看，明年的貨幣政策雖不至于收緊，但是在寬松操作上也會(huì)比較保守。如果結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠解決問(wèn)題，那么“非必要不動(dòng)用總量工具”也是有可能的。根據(jù)我們此前報(bào)告《貨幣政策工具箱的現(xiàn)狀和可能變化》中的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)再貸款、政策性開(kāi)發(fā)性金融工具依舊會(huì)是明年貨幣政策發(fā)力的重點(diǎn)方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)超預(yù)期上漲，油價(jià)超預(yù)期上漲。